中信证券-万里扬-002434-2019年年报及2020年一季报点评：Q1业绩符合预期，CVT持续放量-200429

《中信证券-万里扬-002434-2019年年报及2020年一季报点评：Q1业绩符合预期，CVT持续放量-200429（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-万里扬-002434-2019年年报及2020年一季报点评：Q1业绩符合预期，CVT持续放量-200429（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2019年实现营收51.0亿元，同比+16.7%；实现归母净利润4.0亿元，同比+13.9%，低于此前业绩快报披露的4.3亿元，低于市场预期。其中，2019Q4实现营收18.1亿元，同比+58.3%；实现归母净利润0.5亿元，去年同期为-0.2亿元。2020年第一季度，公司实现营收10.8亿元，同比+11.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比+5.0%，符合市场预期。考虑新冠疫情影响，下调公司2020/21年EPS预测至0.49/0.61元（原为0.56/0.63元），预测2022年EPS为0.70元。公司是国内CVT变速箱龙头，受益自动变速箱升级和行业整合，在手订单充沛，维持“买入”评级。
　　公司2019Q4业绩低于预期，2020Q1业绩符合预期。2019年实现营收51.0亿元，同比+16.7%；实现归母净利润4.0亿元，，同比+13.9%，低于此前业绩快报披露的4.3亿元，低于预期。其中，2019Q4实现营收18.1亿元，同比+58.3%；实现归母净利润0.5亿元，去年同期为-0.2亿元。2020年第一季度，公司实现营收10.8亿元，同比+11.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比+5.0%，业绩符合市场预期。公司2020Q1毛利率为20.1%，同比-7.6pcts，下降主要系因产品结构变化。2020Q1公司各项费用率为10.6%，同比-7.1pcts，环比-2.8pcts。
　　商用车业务地位稳固，现金流稳健。公司是国内商用车变速器龙头，产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型，保守估计公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35%，中卡行业市占率约为75%。公司在商用车市场的绝对龙头地位保证了较为稳定的盈利能力，商用车变速器业务毛利率常年保持在25%以上，且2019H1分别为28.8%和30.6%，回升显著。2012年至今，公司的经营性净现金流基本保持在2亿元以上，现金流稳健。公司商用车产品仍在不断升级，针对国六排放标准研发了G系列高端轻卡变速器，目前正处于快速上量阶段；中重卡变速器产品16G220已获得多家客户定点。
　　持续自主研发，CVT实现突破。2009年至今，公司研发费用率始终保持在3.5%以上，且2017/18年为4.2%/5.9%，产品研发加速。公司的变速器产品谱系不断拓展，实现了从商用车到乘用车，手动挡到自动挡的跨越，产品均价也由2015年的1865元/台提升至2018年的2800元/台。公司CVT自动变速器产品CVT19已逐渐完成向CVT25和CVT18/20的升级，输出扭矩大幅提高，能够匹配不同排量和功率的发动机。国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上开始搭载公司的CVT产品。预计公司未来订单充沛，上一轮资本开支周期接近尾声，有望开启新一轮成长。
　　风险因素：汽车市场销量不及预期；CVT渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期。
　　投资建议：考虑新冠疫情影响，下调公司2020/21年EPS预测至0.49/0.61元（原预测为0.56/0.63元），预测2022年EPS为0.70元。公司是国内商用车变速器龙头，现金流稳健；CVT产品实现突破，且直接受益于国内CVT行业竞争格局变化；CVT在手订单饱满，2020年有望继续提升在吉利、奇瑞和比亚迪等客户的渗透，维持“买入”评级。