中信证券-江苏银行-600919-2020年一季报点评：积极扩表，盈利稳增-200429

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　　公司作为大型的城市商业银行，积极扩表奠定收入基础，同时资产质量保持平稳，较高的拨备也有助应对未来不确定性。维持“增持”评级。
　　江苏银行一季度归母净利润同比+12.85%。收入端继续高增长，得益于利息净收入同比+47.6%，不过非息收入仅低个位数增长；支出端费用管控较好（成本收入比同比降1.26pcts至24.86%），拨备计提则继续积极。
　　一季度积极扩表以量补价，利息净收入环比平稳增长。一季度公司利息净收入同比增速达47.6%，一方面是资产规模的增长（Q1总资产同比+9.6%），另一方面是息差较去年同期仍有较大升幅。季度环比来看：1）资产扩张保持积极（Q1总资产环比+6.4%），主要是增加了金融投资和贷款投放（新增贷款中对公和零售份额约4:1）；2）息差推测环比收窄，一季度利息净收入环比+2.3%，结合资产增速来看，息差可能有所下降，主要是资产端收益率走弱（利息收入环比+2.6%），而负债端成本下行对息差有正面贡献（Q1总负债环比+6.6%，而利息支出仅+2.8%），与负债结构优化（存款占比环比升3.6pcts至66.1%）和市场利率下行有关。
　　中收受疫情影响增势较弱。公司一季度非息收入同比减少8.91%，一方面手续费净收入同比仅增长3.1%（环比+0.6%），可能是受到疫情影响，尤其是公司手续费收入与零售业务高度相关（2019年代理和银行卡业务占比达75%）；另一方面投资收益有所减少，可能与公司交易策略有关，相关收益未确认。
　　资产质量总体平稳，拨备积极应对。风险指标较为平稳，公司Q1不良率环比持平（1.38%），关注率则环比微降5BPs至1.89%，公司贷款结构以对公和按揭为主（2019年余额占比80%），推测疫情的影响相对可控，预计后续风险指标仍能总体平稳。拨备应对能力保持充足，一季度拨备计提相对稳定（Q1资产减值损失49.6亿，环比19Q4的58.8亿略有减少，但高于前三季度均40亿以下的计提金额），Q1拨备覆盖率也得以环比上升5.98pcts至238.77%，即便是“拨备余额/（不良+关注）”也达到100.6%，应对存量风险较为充足，我们预计在经济不确定仍存的情况下，二季度公司拨备政策仍将保持积极。
　　风险因素：宏观经济增长失速下行；风险恶化超预期。
　　投资建议：公司作为大型的城市商业银行，积极扩表奠定收入基础，同时资产质量保持平稳，较高的拨备也有助应对未来不确定性。维持2020/21年EPS预测1.31/1.40元，当前股价对应2020年0.55xPB，维持“增持”评级。