中泰证券-华菱钢铁-000932-资产负债率有望进一步降低-200428

《中泰证券-华菱钢铁-000932-资产负债率有望进一步降低-200428（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-华菱钢铁-000932-资产负债率有望进一步降低-200428（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2020年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入236.08亿元，较同期调整后降9.63%；实现净利润12.48亿元，同比降29.37%；实现归属于上市公司股东净利润11.34亿元，同比调整后降4.52%，扣非归母净利润11.25亿元，同比调整后增2.07%，EPS为0.185元（注：1.以上调整指公司因2019年收购阳春新钢51%股权和节能发电公司100%股权后并表进行追溯调整；2.2019Q1归母净利和扣非归母净利未包含“三钢”少数股权，而2020Q1包含，净利润指标不存在差异）。
　　吨钢数据：根据自愿披露生产经营快报，公司2020Q1铁、钢、材产量分别为504万吨、631万吨和586万吨，钢材销量543万吨，结合一季报数据折算吨钢售价4348元、吨钢成本3663元及吨钢毛利684元。由于2019年9月公司收购阳春新钢后产销量统计口径发生变化，以上数据无法和同期口径相比。
　　财务分析：公司2020Q1营收同比降9.63%，综合毛利率15.74%，同比增2.82PCT。期间费用率9.09%，同比增4.25PCT，其中管理费用同比增30.78%，主要因公司设备维修运行费用同比增加，研发费用同比增521.09%，主要因公司加大研发投入，且本报告期研发费用归集范围有所改动。净利率5.29%，同比降1.48PCT。资产负债率60.8%，较2019年末基本持平。此外，投资收益同比降79.7%，主要是由于下属财务公司投资债券收益同比减少所致。
　　 Q1盈利同比环比均表现尚可：2020年一季度突发新冠疫情使得下游复工复产延迟，钢材库存创历史新高并导致钢价暴跌，钢厂盈利承压，但公司一季度净利润12.48亿元，同比降29.37%，环比降16.2%，同比环比降幅优于行业平均。一方面随着国内疫情逐渐好转，下游生产及交通运输恢复加速库存周转，3月公司钢材销量215万吨，环比增53万吨，日均环比增幅24.15%；另一方面源于公司自身持续推进精益生产，加大产品结构调整和降本增效工作力度，根据疫情发展灵活安排生产节奏。此外，环比降幅尚可存在2019Q4因检修而基数相对较低的情况，但综合而言，公司一季报表现优异。
　　发行可转换公司债：公司拟公开发行可转换公司债券，发行规模不超过40亿元，债券期限6年。本次发行可转换公司债主要用于华菱湘钢4.3米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢2250热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、华菱钢管180机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。以上项目均为子公司提质增效、环保技改等项目，有利于公司提升生产能力，增强行业影响力和竞争优势，同时可进一步降低公司资产负债率。
　　投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在疫情影响下地产投资回归可能提前来临，其中开工端大幅下滑将对偏前端的钢铁需求形成较大压制，公司内部挖潜难以完全对冲行业的不利影响。预计公司2020-2022年EPS为0.80元、0.85元、0.93元。但考虑到近年来华菱钢铁降本与提质增效并举，中长期角度来看企业竞争力不断增强，目前估值偏低，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。