安信证券-旺能环境-002034-业绩亮眼，项目投运稳定带来高增长-200429

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　　■事件：1）公司发布2019年报，2019年实现营收11.35亿元，同比增长35.69%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长34.32%。2）公司发布2020年一季报，2020年Q1实现营收3.29亿元，同比增长48.71%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长34.18%。
　　■多项目顺利投产，助力业绩高增长：据年报，公司2019年建设完成南太湖四期(750吨/日)、许昌旺能（2250吨/天）、攀枝花旺能（800吨/日）、河池旺能(600吨/日)、淮北旺能(1500吨/日)5个项目，并投入运营，合计增加处理规模5900吨/日。截至2019年底，公司已累计投资建设23座垃圾焚烧发电厂，共计37期项目，其中14座电厂23期项目已成功运行。项目的顺利运行及投产是公司业绩稳定提升的保障。2019年公司毛利率为53.23%，净利率达36.65%处于行业前列。2020年Q1毛利率为46.21%，净利率达25.83%，盈利指标同比下滑系在建项目配套投入的长期借款增加了利息费用，新项目投运后利息费用更多地进入了财务费用等所致，随着新投运项目爬坡期结束带来的产能利用率提升，公司盈利指标有望提升。
　　■在手项目充足，区位优势明显：根据年报，2019年全年获取4个生活垃圾焚烧发电项目，3个餐厨垃圾项目，新增市场订单近3000吨，完成年初的目标，未来业绩释放值得期待。公司项目立足浙江，在湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多个省份均有布局。2019年公司持续跟进项目覆盖山东、河北、四川、贵州、湖南等重点市场及海外市场。浙江地区经济发达，垃圾生产量大，地方政府财力雄厚，垃圾处理费较高，能够为公司业绩提供保障。据2019年报，公司2020年度总目标为全年拟计划实现净利润4.5亿元；计划开拓市场3,000吨，未来可期。
　　■餐厨项目持续扩张，有望加大市场开发和并购力度：。公司已在浙江、河南、山东、安徽等多省份投资建设10个餐厨垃圾处置项目公司，其中1个餐厨项目已成功运行，3个已进入试运营。公司新设湖州旺源安装检修公司，实现检修业务规范化管理和专业化经营，提高了设备的管理水平；此外，2019年，公司投资1亿元设立环境修复公司，修复领域开始取得进展；公司设立全资孙公司台州能源配套服务垃圾焚烧发电项目、浙江欣展迅贸易有限公司降低采购成本，寻求除项目运营外的多元发展，进一步提升了公司垃圾发电项目的竞争力。根据年报，未来公司将利用上市的资本优势和环保督查的倒逼机遇,寻找并购标的项目。在发展好自身业务的同时,利用行业内资源和独到的行业投资视野,物色本行业和上下游产业中的合适对象，辅以投资、并购等手段，寻找规模较大、边际政策较好的项目。
　　■投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.17、1.47、1.86元/股，对应PE为14.0、11.2、8.8x，维持公司“买入-A”评级，6个月目标价为21元。
　　■风险提示：项目拓展不及预期；税收优惠政策变化风险；垃圾焚烧发电补贴下调风险