东方证券-绿地控股-600606-2019年年报点评：降杠杆升分红，业绩增长再提速-200428

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　　核心观点
　　公司2019年业绩同比增长30%，与业绩快报一致。2019年公司实现营业收入4278.2亿元，同比增长22.8%；实现归属于母公司净利润147.4亿元，同比增长29.6%，增速与此前业绩快报基本一致。业绩增速略高于营收增速主要受到投资收益大幅提升的影响。公司2019年毛利率为15.5%，与2018年基本持平。
　　销售增速放缓，投资强度维持稳定。2019年公司销售额为3880亿元，与2018年基本持平。截至2019年年底预收账款为3811亿元，较2018年年底增长13%，增速高于销售增速，将有效保障公司未来几年的业绩增长。2019年新增108个项目，对应建面4006万方，投资强度与2018年持平，新增土储的楼面地价仅2313元/平，货地比达到5.2领跑行业。
　　净负债率持续下降，分红比例略有提升。2019年底公司净负债率较2018年下降16.2个百分点至155.6%，下行趋势明显。在手现金889亿元，同比提升10%，短期负债覆盖比略有下降至0.8倍。截止至2019年底，公司有息负债的平均融资成本仅5.6%，融资优势较为明显。此外，公司2019年拟分红48.7亿元，分红率为33%，较2018年的32%略有提升。
　　大基建业务发展提速，利润同比增长48%。2019年公司大基建业务营收为1885亿元，同比增长27%；毛利润81亿元，同比增长48%。全年新签合同金额3766亿元，同比增长19%；在建项目总金额4349亿元，同比增长33%，增速高于营业收入增速，后续基建业务营业收入有望维持较高速增长。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价调整至7.30元（原目标价9.76元）。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.46/1.74/2.01元（原预测为2020-2021年1.46/1.87元）。可比公司2020年估值为5X，我们给予公司2020年5X估值，对应目标价7.30元。
　　风险提示
　　房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。
　　布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑，公司利润不及预期。