国信证券-安车检测-300572-2020一季报业绩点评：毛利率改善费用下降，符合预期-200429

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　　20Q1利润同比下滑50.40%，业绩符合预期
　　公司20Q1实现营收1.06亿，同比下滑13.31%，实现归母净利润0.15亿，同比下滑50.40%。公司此前发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.14-0.17亿，业绩符合市场预期。公司一季度营收端下滑主要受疫情影响，下游客户推迟复工复产，客户项目无法如期完成安装、调试及验收所致。
　　毛利率环比提升3.72pct，后期有望逐步提升
　　公司20Q1毛利率达到39.05%，环比提升3.72pct。公司毛利率在19Q4大幅度环比下滑13.66pct，主要由于环检升级以及尾气遥感业务占比提升，两块业务毛利率均较低，从而拖低整体毛利率。此外，由于环检升级对于产业链属于一次性升级，因此供应链紧缺导致供货商涨价，公司从去年年底开始实现部分产品自研自产，随着达成率提升以及环检升级产品在今年5月结束，公司毛利率有望逐季度环比改善。
　　销售费用与研发费用均下降
　　公司去年由于组织了大量培训，带来一次性额外销售费用增量，19Q4体现了1900万销售费用，这部分费用从20Q1开始明显下滑。此外，公司去年由于在研项目较多（环节升级分析仪，治超新业务等）带来研发费用大幅度提升，全年达到5300万，往年一般在2000-3000万水平，19Q4产生了1900万，20Q1减少至1000万，我们预计今年研发费用减量约为1500-2500万。
　　风险提示：
　　检测站收购进展不及预期，收购后管理不及预期出现亏损。
　　投资建议：设备业务持续高增长，延伸运营环节稳步推进
　　我们预计后期随大部分检测站在5月逐步复工，前期积累订单逐步兑现，同时随环检升级产品占比减少毛利率有望逐季度提升。我们维持公司20/21/22年净利润分别为2.60/3.61/4.85亿，维持EPS分别为1.34/1.86/2.50元，维持合理估值区间65.10-74.4元（维持21年PE为35-40x），维持“增持”评级。