方正证券-迈瑞医疗-300760-业绩符合预期，疫情之下逆势增长-200428

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　　4月28日公司发布2020年一季报：实现营业收入47.74亿元，同比增长21.39%；归母净利润13.13亿元，同比增长30.58%；扣非净利润12.53亿元，同比增长25.53%；基本每股收益1.08元/股，同比增长30.58%。
　　事件点评：
　　业绩符合预期，疫情之下逆势增长
　　公司2020Q1业绩符合预期，其中利润增速快于收入增速，主要原因是政府出台疫情优惠政策和补贴导致非经增加、税费减少，同时美元兑人民币同比升值导致汇兑损益增加近2000万。
　　分业务来看：
　　1）疫情下对监护、呼吸、输注泵等产品需求大增，预计生命信息与支持产线增长50%以上，其中国内市场增长超80%。目前监护和呼吸机产能都比平时扩张了五六倍左右，呼吸机已排产到今年底。
　　2）预计体外诊断产线略有下滑（<5%），其中血球、尿液等基础检测需求上升，但生化、发光试剂消耗显著放缓（发光业务两位数下滑）。Q1发光装机300-400台，后期有望带动试剂上量，我们预计化学发光全年依然有望实现较快增长。
　　3）预计医学影像产线增长接近10%，其中便携超增长翻番，台式彩超有所下滑。3月起医疗设备采购逐步恢复，预计全年高端彩超受影响较小。
　　分区域来看，国内市场增长25%-30%，国际市场增长15%-20%，公司在全国范围和国际范围分别紧急交付超过8万台和4万台医疗设备，在抗击疫情的同时实现逆势增长。
　　毛利率略有下滑，财务费用率降低
　　公司2020Q1综合毛利率64.52%，同比下滑1.28个百分点，主要原因是疫情期间物料采购、运输成本增加，同时高毛利IVD试剂增长放缓。费用方面，销售费用率20.03%，同比基本持平；管理费用率5.74%，同比增加1.64个百分点；研发费用率10.16%，同比增加1.36个百分点；财务费用率-1.00%，同比下降4.17个百分点。经营活动现金流净额14.20亿元，大幅增长2倍。
　　2020年不惧疫情影响，有望继续保持稳健增长
　　随着新冠疫情在海内外爆发蔓延，对医疗器械产品的需求出现爆发式增长，尤其以监护仪、呼吸机等重症救治设备为甚，公司已大幅扩大产能，满产国内外市场需求。虽然公司有部分业务（生化、发光、彩超等）在疫情之下销售承压，但考虑到疫情受益产品订单需求旺盛，我们认为从全年来看正面影响略大于负面影响，是今年少数能实现预期增长的优秀公司之一。展望疫后，国家对基础医疗和疾病防控投入加大，各级医疗机构扩容需求长期释放，国产替代不断加速，龙头迈瑞有望全面受益！
　　盈利预测：我们测算公司2020年-2022年EPS分别为4.70/5.69/6.91元，对应58/48/40倍PE。我们看好公司在国内和国际市场的中长期持续成长，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：不能满足行业准入政策或出现违法、违规等风险；新产品研发失败及个别产品不能及时注册的风险；经销商出现管理混乱、违法违规等情形从而导致公司产品销售下滑的风险；不能对并购标的有效整合等导致的经营风险；重要原材料价格变化，或供应商经营状况恶化，或与公司的业务关系发生重大变化等导致的的采购风险等。