光大证券-华油能源-1251.HK-2019年年报点评：业绩快速成长，国内业务受油价影响有限-200428

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　　◆业绩快速成长，现金流表现亮丽
　　华油能源2019年实现收入19.5亿人民币，同比增长32.5%；归母净利润2.0亿人民币，同比大幅增长143.2%；每股收益0.11元人民币。经营活动现金流为3.0亿元，较2018年增长4倍左右，为公司历史最高。
　　◆国内市场收入增长显著，盈利能力大幅提升
　　分业务板块来看，钻井服务收入7.9亿，同比增长46.6%，主要由于新疆、四川、土库曼斯坦、哈萨克斯坦等市场收入增长；完井服务收入4.9亿，同比增长58.2%，主要由于塔里木油田完井工具业务增长和长宁地区压裂服务增长；油藏服务收入6.7亿，同比增长7.4%，主要由于新疆市场维护检修业务量增长。受益于国内油气上游勘探开发开支加大，中国市场实现收入13.3亿，同比增长43.8%；海外市场实现主营业务收入6.2亿，同比增长13.5%。受益于规模效应和部分服务价格提升，2019年公司EBITDA率为24.6%，同比上升1.3个百分点；净利率为10.3%，同比大幅上升5.1个百分点。
　　◆国内油气市场投资有韧性，公司国内业务受油价影响有限
　　 2020年，面对油价走势和疫情的不确定性，相较于海外市场，中国油服市场拥有更多机会。随着油企“七年行动方案”的继续实施，预计新疆市场和西南页岩气市场仍有较多市场机会。我们认为，国内在提升油气自给率的大背景下，投资有一定韧性。公司国内收入占比接近七成，其中90%为天然气项目，相关投资能够维持，公司国内业务受油价影响有限。
　　◆维持“买入”评级
　　尽管我们认为随着未来疫情逐渐得到控制，油气需求恢复，减产联盟有望重新建立，长期油价会复苏；但现阶段油价在低位运行，可能影响行业近期景气度。我们下调公司盈利预测，谨慎预计20-21年EPS分别为0.08/0.11元人民币（原预测0.13/0.16元人民币）；引入22年EPS预测0.13元人民币。公司长期经营策略稳健，现金流良好，准备充分应对油价波动，具备穿越油价周期的能力；仍看好公司发展，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：油价波动风险、海外市场风险、汇率波动风险