中银国际-丸美股份-603983-电商渠道弹性释放，业绩明显优于行业-200429

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　　公司发布2020年一季报：报告期内，公司实现营收3.70亿元，同比增长1.53%，归母净利润1.19亿元，同比下降1.14%，归母扣非净利润1.08亿元，同比下降9.59%。
　　支撑评级的要点
　　营收表现明显优于行业。报告期内，公司营收同比增长1.53%，明显高于行业平均增速（-13.2%），彰显公司营销团队基础稳固，渠道具备一定抗风险能力。今年3月公司更换天猫代运营商，4月将天猫作为新品抗初老“双抗”精华的首发阵地，与此同时，公司积极组建直营电商团队，针对天猫旗舰店进行产品开发设计与营销推广，计划加大新媒体营销投放等调整，皆反映出公司对电商重视程度的提升，未来电商与新媒体营销改善预期有望加速兑现。
　　电商渠道发力。2020Q1受疫情影响，线下CS店与百货专柜复工较晚，且人流未完全恢复，预计公司CS与百货渠道营收有所下滑。美容院渠道因积极通过线上直播等方式进行会员销售转化，营收增速预计表现较好。线上渠道受疫情影响最小，且公司有意加大投入，并于3月更换代运营商，预计获得中个位数增长，营收占比首次超过线下渠道，全年有望成主要营收增长驱动力。
　　盈利水平略降。报告期内，公司产品结构调整使毛利率同比下降0.9%，线上直营占比增加，代言人费用摊销，利息收入增加使销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.0pct/-0.2pct/+0.3pct/-0.8pct，期间费用率同比+2.3pct，又因政府补助、理财产品收益增加助其他收益、投资收益合计同比增加1,176万元，最终净利率同比下降0.8pct。
　　估值
　　公司是眼部护理龙头企业，Q1业绩表现领先行业，电商渠道发力明显，全年有望领跑增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.52、1.81、2.12元，同比增长18%、20%和17%，当前股价对应2020年PE48X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济景气度下行；市场竞争格局恶化；新品拓展不及预期；疫情超预期。