西南证券-博雅生物-300294-血制品板块恢复，全年有望保持较快增长-200428

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　　事件：公司发布2019年报和2020年一季报，2019年，公司实现营业收入29.1亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润4.3亿元，同比下滑9.2%；2020Q1，公司实现营业收入6.5亿元，同比下滑0.1%；实现归母净利润9590万元，同比增长7.5%。
　　血制品板块2020Q1显著恢复，全年有望保持较快增长。分业务板块看：1）血制品业务：2019年，整体营业收入（不包括复大医药）10.3亿元（+14.5%），实现净利润2.8亿元（-13.2%），其中人血白蛋白实现营收3.1亿元+3.8%）；纤原实现营收2.7亿元（-7.1%）；静丙实现营收3.3亿元（+37.6%）；2020Q1，血制品业务实现营业收入2.4亿元（+18.3%），实现净利润6068万元（+4.3%）；2）医药经销方面：2019年实现营收6.4亿元（+15.8%），实现净利润3577万元（+15.5%）；2020Q1实现营收1.5亿元（-1.4%），实现归母净利润约1000万元（+56.8%）；3）糖尿病（天安药业）方面：2019年实现营收3.6亿元（+13.8%），实现净利润6816万元（+12.9%），2020Q1，实现营收8812万元（+8.5%），实现净利润1470万元(+0.6%); 4)生化药(新百药业)方面: 2019年实现营收9.0亿元(+28.6%)，实现净利润9170万元(+40.2%)，2020Q1，实现营收1.6亿元(-20.1%)，实现净利润1761万元(-17.3%)。
　　丹霞调拨穗步推进,血制品业务有望爆发。采浆量方面，公司拥有12个采浆站,2019年采浆量372吨，我们预计2020年采浆量有望超过400吨。丹霞目前拥有25个单采血浆站，是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业，预计丹霞调拔获批后，公司有望冲击千吨级别的采浆量，成为国内血制品龙头企业之一。此外，公司不断加强在大医院的学术推广力度，以及大力拓展基层市场，终端需求增长明显:再叠加新版医保的调整，预计未来血制品业务将持续高增长状态。
　　盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为1.46元、1.83元和2.26元，对应估值分别约为22倍、17倍和14倍。公司围绕血液制品进行了广泛布局,公司业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示:丹霞整合失败的风险;新产品研发不及预期的风险;非血制品业务销售不及预期的风险。