山西证券-中青旅-600138-疫情影响Q1营收同比下滑52.76%，短期亏损较难避免-200429

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　　公司发布2020年一季度财务报告，受新冠肺炎疫情影响，期内实现营业收入12.01亿元（-52.76%），归母业绩亏损1.98亿元，扣非业绩亏损2.06亿元。
　　景区方面，南北双镇客流、营收同比均下滑严重。乌镇、古北水镇自1月25日起暂停开放。一季度乌镇客流量同比下降82.97%，营收同比下降78.99%；古北水镇客流同比下降78.15，营收同比下降68.55%。公司在景区停业期间严格控制成本费用，积极取得各方面帮扶政策，对不同类型客人提供特色预售产品套餐，以及开展互联网直播活动推出云游景区的在线体验产品。乌镇东栅已于2月26日恢复开放，乌村2月28日恢复开放，乌镇西栅4月15日恢复开放，古北水镇4月23日恢复开放。南北小镇恢复营业后，也将严格执行疫情防控措施、全面开展实名制预约购票模式、控制客流保障游客和员工的安全。
　　旅行社方面，公司积极与供应商沟通降低游客损失。公司自1月24日、26日分别暂停国内、出境游，第一时间与境内外航空公司等上游供应商取得联系，争取第三方退改服务以及旅行旅行合同中不可抗力影响，对出行受到影响的旅客提供“改期无损选择权”服务。在疫情期间公司启动国内旅游业务规划，加大力度部署周边游、自驾游等有机会率先复苏的旅游方式。
　　山水酒店为援鄂医疗队提供住宿服务、打造放心客房。20Q1山水酒店营收降幅约为50%，公司在疫情期间积极承担社会责任，位于湖北武汉的中青旅山水酒店及武汉山水爱斯酒店被指定为援鄂医疗队住宿服务酒店；同时公司根据市场需求，打造“全净化客房”提升服务水平。
　　受疫情影响毛利率下滑显著，整体费用率攀升明显。毛利率11.88（-12.09pct），整体费用率32.73%（+14.25pct），其中销售费用率18.74%（+6.33pct）、管理费用率11.11%（+6.20pct）、研发费用率0.07%、财务费用率2.82%（+1.65pct）。
　　投资建议：2020Q1受疫情影响，公司营收、净利润层面比较去年同期下滑较大。短期来看国内疫情控制初见成效，周边游、国内游将率先复苏，公司景区基本属于开放型景区，目前在防控疫情、控制客流条件下逐步恢复营业。但整体业务规模和销售收入较难在短期内实现重大突破。短期来看，预计2020H1净利润较去年同期仍下滑严重甚至出现亏损。中长期重点关注与光大集团整合进展，获得内生增长动力以及优质资金资源支持。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36/0.86/1.04，对应公司4月28日收盘价10.00元，2020-2022年PE分别为27.91/11.58/9.63，维持评级给予“增持”评级。
　　存在风险
　　同行竞争风险；安全事故风险；景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；居民消费需求不及预期风险。