方正证券-登海种业-002041-业绩开始改善，行业拐点已现-200428

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　　事件：
　　公司发布2020年一季报：报告期内，公司实现营业收入1.64亿元,同比+20.39%，归母净利润为3360万元，同比+613.09%。
　　点评：
　　行业供大于求的局面持续改善，库存水平逐步回归合理。公司一季度收入和业绩实现同比双增，毛利率为35.24%，毛利同比扭亏为盈。当前，我国玉米市场逐步改善，连续三年的新产玉米供需缺口带来玉米市场价格坚挺；此外，随着临储拍卖成交数量的增加，库存量持续缓解，当前国储库存仅剩5000多万吨，预计到明年玉米库存将所剩无几，将完全依靠新产玉米满足需求，此外，随着需求端生猪存栏的恢复，饲用需求不断提升，供需缺口将进一步放大。因此，我们认为2020年将是玉米行业的拐点之年，玉米种业龙头业绩将逐步修复改善。
　　转基因育种的开放，技术储备丰富的企业将受益。我们认为基于几点原因，基因玉米商业化推广有望加速：1）“十三五”规划中明确提出要加大转基因玉米的研发进度，推进转基因玉米的产业化；2）草地贪夜蛾对我国造成了较大的损失，亟需相关品种出现。2019年我国共有22个省份发现草地贪夜蛾幼虫，共发生面积1688万亩，其中玉米发生面积占比高达98.1%。预计2020年草地贪夜蛾对玉米的威胁还将更加明显；3）出于粮食安全的目的。当前我国玉米已经连续三年产不足需，目前库存处于低位，随着下游生猪养殖业的复苏，饲用玉米需求的提升将使玉米进一步短缺。4）东北玉米主产区非法转基因玉米种子已经泛滥，亟需政策放开保护国内头部企业。一旦推广，将提升玉米种子的价格，带来行业扩容。由于转基因种子产品的研发时间长、费用高，将大幅提升行业壁垒，公司在转基因上技术和品种储备丰富，将直接受益。
　　投资建议与评级：暂不考虑转基因育种的推广对公司利润的贡献，我们预计2020-2022年，公司实现营业收入8.63/10.28/12.73亿元，实现归母净利润1.26/1.65/2.05亿元，EPS分别为0.14/0.19/0.23，对应PE分别为90.6x/69.2x/55.8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：玉米价格不及预期，公司品种推广不及预期，转基因推广不及预期等。