开源证券-天康生物-002100-公司首次覆盖报告：全产业链布局的区域养殖龙头，2020年起加速扩张-200428

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　　养殖全产业链布局的区域龙头，高景气下业绩弹性逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司以成为中国一流的健康养殖服务商和安全食品供应商为目标，实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售4个关键环节的完整闭合。高猪价及出栏量的扩张驱动公司业绩大幅增长，2019年公司实现营业收入74.8亿元，同比增长42%，实现归母净利润6.4亿元，同比增长105%，2020年一季度实现归母净利润3.3-3.5亿元，同比增长1041%-1110%。展望未来，一方面当前行业生猪存栏恢复较慢，未来两年猪价仍处高位，同时随着产能陆续投产公司出栏量有望快速扩张；另一方面，未来随着生猪存栏的恢复公司疫苗业务2020年有望迎来拐点。我们预计公司2020-2022年归母净利润为26.9/22.1/17.8亿元，对应EPS为2.52/2.07/1.66元，当前股价对应PE为6.8/8.3/10.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　生猪养殖业务：区域优势下，业绩有望充分释放
　　公司生猪产能主要位于新疆，具备低养殖密度及饲料成本优势。公司2019年来生产性生物资产及固定资产增长提速，资本开支也处于高位，2020年计划出栏生猪150万头，目前公司新疆、河南、甘肃三地各自规划产能都为100万头，预计2022年全部达产，支撑出栏量的持续增长。根据公司经营目标，到2023年，实现基础母猪存栏20-25万头，年出栏400万头。
　　动物疫苗业务：业绩拐点将至
　　公司核心产品为口蹄疫O/A二价疫苗、猪瘟E2疫苗及参股公司吉林冠界的禽流感灭活疫苗，2019年受非瘟影响动保板块业绩下滑。农业部数据显示，能繁母猪存栏变化率于2019年10月首次环比转正，至2020年3月已连续6个月环比为正，且近3个月环比幅度逐步扩大，表明行业补栏顺利推进。我们认为未来受益于行业生猪存栏恢复，公司动物疫苗业务将在2020年迎来业绩拐点。
　　风险提示：非洲猪瘟防控不及预期、出栏量扩张不及预期。