光大证券-华域汽车-600741-2020年一季度业绩点评：疫情致业绩承压，现金流改善稳运营-200429

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　　◆20Q1受疫情影响业绩承压
　　公司20Q1营业收入同比下滑32.6%至239.7亿元，归母净利润同比下滑92.7%至1.3亿元，扣非归母净利润同比下滑99.2%至0.1亿元。20Q1业绩下滑主要原因为疫情致使公司收入端、费率端和投资收益端全面承压。
　　◆营收下滑+固定费用支出致经营性利润亏损
　　20Q1经营性利润（营业收入-营业总成本）亏损0.3亿元（vs.19Q1的12.2亿元），影响因素：1）20Q1营业收入同比下滑32.6%，但表现略好下游整车产量（乘用车产量同比-49%）；2）20Q1毛利率下滑1.1pct至13.2%，主要系折旧摊销等固定费用的影响；3）期间费用率上升：研发费用率和管理费用率分别上升0.7pct和1.4pct，主要系折旧费和薪酬等费用影响。
　　受疫情影响，合资公司经营承压。20Q1合资公司投资收益同比下滑89%至0.9亿元。以政府补贴为主的非经收益同比下滑74%至1.5亿元（其中，政府补贴同比下滑41%至1.1亿元）。
　　◆现金流稳健，现金充裕
　　因货款结算周期变动等原因，20Q1经营活动现金净流入约28亿元（应收账款较19年末减少约47亿元），同比增加约25亿元。同时固定资产投资减少降低投资活动现金流出。因此，20Q1公司现金净增加29亿元（19Q1现金净增加1.3亿元）。稳健的现金流和充裕的现金有助于降低当期利润下滑对公司未来经营稳定性的影响。
　　◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
　　在疫情期间公司积极采取多项措施降低成本，但折旧摊销等固定费用使毛利率和费用率暂时承压。随着疫情影响消除，收入端和费率端有望恢复正常水平。维持公司2020E/2021E/2022E归母净利润60/69/73亿元，对应EPS为1.91 / 2.17 / 2.32元的盈利预测。公司估值低于汽零板块，随着“中性化”战略推进及电动化、智能化业务逐步贡献业绩，估值中枢存上行空间，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：1.行业需求复苏、刺激政策不及预期；2.配套新车型销量不及预期；3.海外市场拓展不及预期；4.汇率风险