安信证券-深圳燃气-601139-接收站顺利投产，分红比例提升-200429

《安信证券-深圳燃气-601139-接收站顺利投产，分红比例提升-200429（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-深圳燃气-601139-接收站顺利投产，分红比例提升-200429（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■事件：根据年报，公司2019年实现营业收入140.3亿元，同比增长10.1%；归母净利润10.6亿元，同比增长2.6%；基本每股收益0.37元；拟每10股派发现金红利1.8元（含税），分红比例从42%增至49%，静态股息率2.5%。根据一季报，公司2020年一季度实现营业收入28.3亿元，同比减少8.9%；归母净利润2.2亿元，同比减少8.9%。业绩符合预期。
　　■立足深圳布局全国的A股燃气龙头，持续稳健成长。公司作为A股燃气龙头，目前在广东、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等9省（区）拥有45个城市（区）管道燃气特许经营权。随着国内煤改气的稳步推进，天然气销量保持中高速增长，为公司业绩增长提供坚实基础。根据年报，2019年公司实现销气收入90.5亿元，同比增长13.6%，销气量31.5亿方，同比增长14.0%。其中，电厂销气量为9.7亿方，同比增长13.6%，非电厂销气量21.8亿方，同比增长14.1%。管道气29.1亿方，同比增长12.0%；天然气批发2.5亿方，同比增长43.4%。
　　■把握深圳发展机遇，做大做强区域燃气主业。一方面，公司抓住粤港澳大湾区建设、深圳建设中国特色社会主义先行示范区的发展机遇，充分保障深圳市天然气稳定供应，推动大湾区高压管网互联互通，扩大公司天然气销量。另一方面，公司大力拓展粤港澳大湾区电厂用户，电厂数量增至6家，销量再创新高。此外，公司积极响应深圳市高质量发展号召，持续加大开展老旧住宅区及城中村管道天然气改造力度，大力提升城市气化率，2019年共完成城中村改造48.3万户，是2018年改造量的4.7倍。深圳市计划在“十三五”期间改造100万户，今年深圳地区用气量有望实现稳健增长。
　　■气源优势得到巩固，外延并购稳步推进。在深圳地区，公司气源主要来自中石油、广东大鹏等；在深圳以外地区，气源来自中石油、所在省管网公司等。公司拥有广东大鹏公司10%股权，分别与广东大鹏公司签订25年照付不议的天然气采购合同，稳产期年供应量为27.1万吨，与中石油签订稳产期年供40亿方的采购协议。加上储备调峰库的投产，公司气源优势得到巩固。在外延并购方面，公司推动城燃项目拓展，获得湖南邵东、湖北宜都、长阳，浙江慈溪，云南巨鹏系等11个城燃项目，新增项目数量较上年增加5个。
　　■依托储备调峰库进口低价海气，盈利改善可期。公司的LNG接收站已于2019年四季度顺利投产，预计2020-2022年的周转量依次为6、8、10亿方。考虑到海气到岸价（含气化费）与深圳及周边城市终端销气价差显著，且在未来三年内，国际天然气市场均有望处于供过于求的状况，进口低价海气并分销可持续改善公司业绩。据初步估计，进口LNG的销售毛差约6毛/方，折旧+运维费用约1.2亿元。若全年销气量在6亿方左右，预计全年贡献利润2.5亿元，盈利改善可期。
　　■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价8元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为12%、14.6%和9%，净利润分别为13.7亿元、15.0亿元和16.0亿元。
　　■风险提示：天然气销量不达预期，海外气价上升超预期，国内销气价格下调风险。