太平洋证券-卓越新能-688196-业绩同环比大幅提升，产能持续扩张拥抱全球减碳大势-211026

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事件概述：公司发布2021三季报，实现营收19.81亿元，同比增长64.71%，归母净利2.00亿元（扣非1.88亿元），同比增长3.49%（扣非同比增长6.83%）。

ROE(加权)为8.82%，减少0.28个百分点。

Q3单季度营收8.60亿元，同比增长139.25,；净利0.94亿元，同比增长100.61%。

产能释放、毛利率回升，盈利能力大幅改善、财务扩张潜力大。

二季度受原材料价格大幅上涨影响，公司生物柴油毛利率出现较大幅度下滑导致公司二季度业绩环比一季度出现14.51%的下滑。

Q3公司美山项目产能10万吨/年投运；且生物柴油价格得到传导，公司毛利率回升，带来盈利能力同环比均得到大幅提升，Q3单季度公司营收8.60亿元，环比增长19.51%;归母净利0.94亿，环比大幅增长91.38%。

报告期，公司毛利率、净利率分别回升至9.41%、10.10%，未来有继续提升空间；资产负债率仅为2.36%，未来具有较大财务扩张的空间；经现净额大幅减少主要是受船期推迟占用资金的偶发影响，预计公司年度现金流状况保持一贯的良好状态。

公司产能持续释放，规划生物柴油产能60万吨是2020年产量3倍。

东宝厂已于今年1月初复产；募投项目的10万吨生物柴油产能项目6月份开始全线生产，下半年将全面达产，公司现有生物柴油规模已达38万吨/年，生物基材料产品生产线规模达9万吨/年，预计全年生物柴油产销量有望实现超过40%的大幅增长，达到30万吨以上。

随着公司美山基地的募投项目进入试生产，公司目前已建成东宝10万吨/年、平林10万吨/年、厦门卓越8万吨/年、美山10万吨/年4个生物柴油生产基地，合计产能38万吨，另有生物基材料产品生产线规模9万吨/年。

美山基地将成为未来几年公司重要的产能增长点。

目前美山基地新的10万吨/年生物柴油项目已经启动，远期规划新建10万吨盈利能力更强的烃基生物柴油以及配套5万吨天然脂肪醇和5万吨丙二醇。

届时，公司生物柴油总产能将到达60万吨，各类产品总产能近80万吨。

公司业绩有望随产能增加而持续增长。

欧盟REDⅡ2021年实施，生物柴油需求进入新一轮增长期。

欧盟是全球生物柴油消费量最大的地区。

欧盟《可再生能源指令Ⅱ》于2021年开始实施，根据该法案，2030年生物燃料在交通部门的消费比例要达到14%（2019年约7.3%）；同时在2021年7月20日欧盟委员会的最新提案显示，新提案提议欧盟到2030年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料占运输部门最终能源消费的份额从14%上升到26%，温室气体减排目标减排目标从40%上升到55%。

欧盟对于粮食作物为原料的生物能源产品的严格限制，将引导市场向以废旧资源生产的生物燃料倾斜，市场将大幅增加对该类生物燃料的需求,因此，对利用废旧资源为原料生产的生物柴油等生物燃料将带来长期的利好。

按照到2030年欧洲柴油消费量2亿吨、生物柴油添加比例14%测算，届时欧洲生物柴油需求量约为2800万吨，约是2020年的两倍。

按照7000元/吨计算，对应市场空间超过1500亿元。

碳中和、垃圾分类有望从供需两端推动我国生物柴油消费市场开启。

我国做出在2030年碳达峰，2060年实现碳中和的承诺，预计“达峰计划”有望于2021年发布实施。

根据行业测试数据，1吨生物柴油可实现2.83吨的碳减排，生物柴油作为可再生低碳清洁能源，有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。

同时，我国正在推行“垃圾分类国家制度”，也将带来废油脂处置的刚性需求增量。

按照我国2025年城市垃圾产生量3亿吨、35%湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量3%计算，届时仅垃圾分类就将新增超过300万吨的废油脂处理需求。

2019年，中国柴油表观消费量为14619.3万吨,同比下滑6.25%;中国煤油表观消费量为3869.6万吨,同比上涨4.32%。

如果未来我国推行B5生物柴油标准，按照1.5亿吨柴油消费量测算，对应生物柴油需求可达750万吨；远期推行B10生物柴油将带来1500万吨生物柴油需求。

盈利预测与投资建议：预计公司2021~2023年净利分别为3.03亿元、4.27亿元、5.74亿元，每股收益分别为2.52元、3.56元、4.74元，对应PE分别为22倍、15倍、11倍，公司生物柴油产品作为可再生能源，将长期受益国内外碳中和政策的实施，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期的风险，产品价格出现超预期波动的风险。