平安证券-药石科技-300725-多因素致使Q1利润下滑，自主创新平台持续推进-200429

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　　事项：
　　公司发布2020一季报：报告期内实现营收1.71亿元（+12.30%），实现归属净利润2821.26万元（-15.81%），扣非后归属净利润为2563.62万元（-18.80%）。收入增速位于前期预告的中间值以下，归属净利润增速位于前期预告上限附近。
　　平安观点：
　　多因素拉低Q1表现，公司运营并无异常：
　　公司2020Q1收入端呈现稳健增长，而利润出现较明显的下滑，主要影响因素包括以下几点：
　　（1）疫情导致开工推迟，项目进度受到影响，报告期内可结算收入减少；
　　（2） 2019Q1存在Loxo大单结算，高基数效应影响2020Q1收入增速；
　　（3） 2020Q1存在约1100万元的股权激励摊销，对利润端造成较大影响，如果剔除该因素，公司归属净利润增速大约在12%左右，基本与收入增速保持一致；
　　（4） 2020Q1毛利率为46.05%（-12.32PP），主要系中试和规模化项目增多所致。不过该影响被财务费用率、管理费用率（剔除激励摊销）、投资损失的减少大致抵消。
　　综上，公司Q1业绩表现偏弱与3个偶发性因素直接相关，而非偶发的综合毛利率下降则是公司介入规模化生产业务的必然结果。公司运营本身并没有显示出异常。
　　设立自主创新平台，更深层次参与药品创新：
　　为开拓业务边界，更深层次参与药品创新，分享更丰厚的新药收益，药石设立了自主创新平台，并通过并购安纳康扩大相应团队。目前通过该平台可以进行多种方式的药物发现与筛选，包括但不限于DEL、FBDD等。公司可通过转让处于研发各个不同阶段的潜在药物结构，并收取里程碑款与销售分成获利。如果拓展顺利，药石能够介入一个附加值更高、空间更大的领域。
　　维持“推荐”评级：公司在分子砌块供应领域拥有独特的行业地位，其竞争力的核心在于拥有超前、且独特的砌块设计与合成能力。在对外提供砌块产品及服务的同时，公司依托砌块构建具有自主知识产权的药物发现与筛选平台，开拓额外发展空间。维持2020-2022年EPS预测为1.22、1.86、2.61元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展