平安证券-正海生物-300653-2020年一季报点评：2020Q1暂受新冠疫情冲击，口腔高景气长期趋势未改-200429

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　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2020年一季度报告，实现收入4486万元，同比下滑26.96%；实现归母净利润1942万元，同比下滑28.22%；实现扣非后归母净利润1733万元，同比下滑34.60%；EPS为0.24元/股。公司业绩符合预期。
　　平安观点：
　　2020Q1业绩暂受新冠疫情冲击，目前已基本恢复正常：2020Q1实现收入4486万元（-26.96%），归母净利润1942万元（-28.22%），之前公司预告Q1归母净利润同比减少20%-40%，实际落在预告中值附近，符合预期。Q1业绩增速下滑主要受新冠疫情影响，公司主要产品分别应用在神经外科和口腔科，疫情期间相应科室手术量明显减少。但我们认为神经外科和口腔科需求具有较强刚性，后续存在报复性增长的可能，且从实际情况看，4月份已基本恢复正常，所以预计公司业绩从Q2开始有望恢复增长。
　　2019年主要品种均超越行业增速：2019年公司生物膜收入1.21亿元（+25.84%），主要竞争对手冠昊生物收入1.64亿元（+13.89%），行业增速在10%-15%，公司生物膜增速明显高于行业和主要竞争对手。口腔修复膜收入1.37亿元（+30.11%），其中约50%来自口腔“民营”相关渠道，种植领域增速远高于颌面外科，而种植行业增速在20%左右。骨修复材料因基数较低，增速高达67.55%，收入1875万元，占总收入比重约为7%。我们认为随着新冠疫情影响消散，公司主要品种成长潜力将持续释放。
　　活性生物骨处于发补阶段，产品想象空间较大：目前公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多，其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段，预计2021年获批，该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症，属于骨科植入物的一个细分方向。2019年我国骨科植入物收入约218亿元，同比增长15%。活性生物骨获批后有望帮助公司开启更广阔的骨科市场。目前国外对标代表性品种为美敦力Infuse和史赛克OP-1，其中Infuse在2011年销售约7.6亿美元，与史赛克合计美国市场巅峰销售额预计超过10亿美元。此外，公司主要在研品种还包括引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、子宫内膜等，将持续丰富公司产品储备。
　　盈利预测与投资评级：考虑到新冠疫情冲击对Q1业绩影响，我们略微下调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.62元、2.04元和2.48元（原预测为1.63元、2.07元和2.52元），当前股价对应2020年PE为51倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响