平安证券-迈瑞医疗-300760-Q1保持稳健增长，疫情影响产品需求各有消长-200429

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年一季报：实现营收47.41亿元（+21.39%），实现归属净利润13.13亿元（+30.58%），扣非后归属净利润12.53亿元（+25.53%）。稍高于先前预告范围的中间值。
　　平安观点：
　　积极投身抗疫战役，产品结构因疫情需求有所变化：
　　为积极应对突发疫情，公司自春节起调整工作安排，以求快速满足国内外医疗机构对抗疫相关产品的需求。自春节至3月末，公司在国内和海外分别紧急交付超过8万台和4万台医疗设备，成为抗疫的重要力量。疫情期间，公司监护仪、呼吸机、输注泵、便携超声、移动DR等产品在国内外得到广泛使用，进一步加深了医护人员对迈瑞品牌的认知。
　　公司产品的销售结构也因疫情发生了临时性的变化。其中生命信息与支持板块在监护仪、呼吸机和输注泵的拉动下增长超50%；IVD板块中血球+CRP、尿液分析等产品有所增长，但因医院常规门急诊与体检检测需求大幅减少，生化、发光产线的销售出现临时性下滑，使整体IVD板块略有下滑，但分析设备的新装机数量仍保持较高水平；影像类的常规采购也因疫情搁置，收入规模较小的便携、移动产品则有较快增长，整体医学影像板块仍取得一定增长。
　　公司2020Q1整体毛利率为64.52%（-1.28PP），主要系产品结构变化，IVD试剂销售占比减少所致，另外疫情期间紧急生产，生产成本也略有上升。费用率方面，报告期销售费用率为20.03%（-0.49PP），系因为线下营销推广活动支出减少；管理费用率为5.74%（+1.63PP），与公司内部防疫支出及员工激励增加有关；研发费用率为10.16%（+1.35PP），系研发投入增加所致。
　　 Q2国内医院常规临床逐步恢复，海外疫情采购仍会持续：
　　3月份后国内疫情逐步衰退，医疗机构的常规诊疗需求得以陆续恢复。根据我们多方了解，除湖北、北京外，国内大部分中大型城市的医疗机构到4月中旬时常规诊疗工作已恢复6-7成。与之对应的，公司国内的常规IVD试剂及超声产品销售也会在Q2得到显著恢复。
　　海外疫情的进展则与国内有一定时间差，疫情相关产品的采购（尤其是紧缺的呼吸机）仍会持续一段时间。公司进一步开拓相关产品的产能，并追加原材料供应商，从而确保产品的稳定供应。2020Q1末公司合同负债（原预收账款）高达17.28亿元，相比年初增长近75%，从中也可以感受出海外医疗机构采购的急迫。
　　综合考虑上述因素，我们对公司Q2及未来的业绩增长保持乐观。
　　维持“推荐”评级：迈瑞作为全球领先、国内第一的医疗器械平台型企业，其战略视野、产品与研发能力、销售与营销能力都在业内具有明显优势。疫情期间，公司积极投身于海内外抗疫战役，多款产品销售增长显著并得到用户认可，未来将继续受益于全球医疗设施的升级迭代。维持2020-2022年EPS为4.67、5.60、6.75元的预测，看好公司的战略布局与产品能力，对其前景具有信心，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若市场需求或格局发生明显变化，导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。