中泰证券-泰格医药-300347-疫情影响下主业仍实现正增长，表现亮眼-200428

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　　事件：2020年4月28日，公司发布2020年一季报。2020年第一季度实现营业收入6.50亿元，同比增长6.77%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长75.22%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长3.45%。
　　疫情影响下主业仍实现正增长、归母净利润大幅增长，表现亮眼。2020年第一季度扣非增长约3.45%、归母增长75%，虽然新冠疫情下临床试验入组进度略有影响，但公司业务基本正常开展，数据统计、影像分析等业务保持增长，整体经营相对稳健。3月份随着国内疫情的逐步控制，我们预计公司在手订单基本正常推进、影响相对有限，新签订单有望不断恢复增长。按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益调整以及取得股权转让收益导致2020Q1非经1.39亿元、同比大幅增长，去年同期3397万元。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这一部分收益将成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。2020Q1毛利率46.24%，属于历年平均高位水平、表现正常。
　　经营性现金流净额8892万元，同比大幅增长73.82%，主要是在提供劳务的现金收入增长。应收账款及票据期末绝对额3.81亿元，占收入比重59%、占比同比下降超过65个百分点。销售费用率3.53%，管理费用率12.35%，研发费用率5.90%，财务费用率0.40%，其中销售费用率同比提升0.5个百分点，研发费用率提升1个百分点，其余基本保持稳定。
　　创新药研发服务外包高景气度持续，公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。3-6个月来看，中国本土疫情得到控制，欧美疫情仍在持续，CDMO/CRO产能主要集中在欧洲、美国和中国，因此可以预见的未来3-6个月订单转移到国内有望加速。长期来看，随着疫情得到控制事态有望好转。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入为33.67、44.65和59.24亿元，同比增长20.12%、32.61%、32.67%；归母净利润分别为11.76、16.12和21.89亿元，同比增长39.74%、37.08%、35.80%，对应EPS为1.57、2.15和2.92元。考虑公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业研发投入不达预期的风险，海外业务整合不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动风险。