国信证券-长安汽车-000625-重大事件快评：定增加码，助力后期产品力提升-200429

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　　事项：
　　公司拟定增不超过60亿元投向整车生产、试验室能力升级建设等项目及补充流动资金。
　　国信汽车观点：
　　长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”，经过降本增效，技术变现，爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升，此外，新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中，助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内，2019年经过渠道改革渠道力显著提升，2020年强化产品同时叠加林肯国产，产品力和品牌力有望进一步提升，处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们维持公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿，维持每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益，因此2020年经营性利润我们预计为40亿，我们维持一年期合理估值15.07-18.83元，维持“买入”评级。
　　评论：
　　定增加码，助力产品力提升发行金额：60亿
　　大股东认购方：累计认购约30亿（中国兵器装备集团有限公司及关联方中国长安汽车集团有限公司、南方工业资产管理有限责任公司本次认购的金额合计不少于302,958.00万元（含本数），其中中国兵器装备集团有限公司认购2,958.00万元，南方工业资产管理有限责任公司拟认购金额不少于200,000.00万元（含本数），中国长安汽车集团有限公司拟认购金额不少于100,000.00万元（含本数）。
　　定价方式：2019年12月31日未经审计的每股净资产为9.18元/股本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日，甲方本次发行股份的发行价格不低于定价基准日前20个交易日长安汽车股票交易均价的80%且不低于公司最近一期经审计的每股净资产（定价基准日前20个交易日A股股票交易均价=定价基准日前20个交易日A股股票交易总额÷定价基准日前20个交易日A股股票交易总量）。
　　锁定期：大股东锁定36个月，其余投资者锁定期6个月。
　　募投项目：主要包括：第一，合肥长安汽车有限公司调整升级项目，项目总投资35.5亿元，拟使用募集资金25.1亿元；第二，蓝鲸动力H系列五期、NE1系列一期发动机生产能力建设项目，项目总投资37.7亿元，拟使用募集资金14.2亿元；第三，碰撞试验室能力升级建设项目，项目总投资1.2亿元，拟使用募集资金1.2亿元；第四，CD569生产线建设项目，项目总投资1.6亿元，拟使用募集资金1.6亿元；第五，补充流动资金18.0亿元。
　　大股东参与度达到50%，募投项目助力产品力提升
　　第一，当前价格与预案定增价格倒挂；公司定增预案基本符合预期。若是以2019年年报的财年来看发行价为9.18元，若是假设明年发行，由于公司今年可盈利会增厚净资产，我们测算若是以20年年报的财年来看预计发行价为9.77元，当前股价倒挂7.8%，如果按照80%折扣发则价格为12.21元，当前股价倒挂26%，我们认为较低的发行价有利于吸引长期投资者；
　　第二：大股东参与定增30亿，占比达到50%，定增参与程度较高，且锁定期为36个月；
　　第三：从募投项目来看，除了18亿补流，其余项目比较有亮点。①合肥工厂的CS75PLUS目前市场已经验证；②CD569预计为UNI系列SUV，目前从UNI-T来看UNI系列产品力较强，且基于新的模块化平台打造，预期车型产品力较好；③蓝鲸NE发动机是长安这一轮技术变现的核心，在同行中优势显著，追赶大众通用等合资品牌，前期更换蓝鲸NE 1.4T的逸动、CS35均取得良好效果，且对于成本下降有帮助。
　　风险提示
　　第一，疫情影响的需求在二季度回补不明显；
　　第二，新车型上市后出现故障等问题影响口碑；
　　第三，募投项目投产进度低于预期；第四，行业复苏进度低于预期。
　　投资建议：自主质变，福特大周期底部，维持“买入评级”
　　长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”，经过降本增效，技术变现，爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升，此外，新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中，助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内，2019年经过渠道改革渠道力显著提升，2020年强化产品同时叠加林肯国产，产品力和品牌力有望进一步提升，处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们维持公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿，对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益，因此2020年经营性利润我们预计为40亿，我们维持一年期合理估值15.07-18.83元，维持“买入”评级。