中信证券-中新赛克-002912-2019年年报及2020年一季报点评：5G推动需求增长，前后端业务协同发展-200429

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　　公司是我国网络可视化领军企业，受益于网络可视化行业高景气度以及网络可视化前后端产品间协同效应，有望迎来快速发展。上调2020-21年EPS预测至3.66/4.85元（原预测3.40/4.51元），新增2022年EPS预测6.40元，对应PE 49/37/28x，维持“增持”评级。
　　事项：公司2019年实现营收9.05亿元，同比增长30.86%；实现归母净利2.95亿元，同比增长44.12%；2020年一季度实现营收1.54亿元，同比增长57.82%；实现归母净利0.32亿元，同比增长616.77%。
　　业绩实现高速增长，费用控制效果显著。2019年公司营业收入同比增长30.86%，主要是公司积极推进中国电信侧配套工程项目的实施工作，部分省份取得验收并确认收入，宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入得以实现较大幅度的增长；此外，网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入也快速增长。费用方面，2019年公司一方面加大研发投入，另一方面加强对期间费用的管控，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.90%、7.05%、23.96%，较上一年分别下降了4.62pcts、1.01pcts、0.21pcts。在此基础上，公司净利率持续上升，2019年达到32.63%，同比增长3.01pcts。
　　产品间协同效应凸显，持续推进前后端业务融合。2019年公司宽带网产品实现收入5.70亿元（+49.42%），占营收比重62.97%（+7.82pcts）；移动网产品实现收入1.50亿元（-29.92%），占营收比重16.63%（-14.43pcts）；网络内容安全产品实现收入0.94亿元（+73.17%），占营收比重10.41%（+2.55pcts）；大数据运营产品实现收入0.32亿元（+83.39%），占营收比重3.52%（+1.01pcts）。公司借助网络可视化前端产品优势，使得前端宽带互联网汇聚分发管理产品销售收入实现快速增长，与此同时，继续发挥产品间协同效应，并面对不同行业客户推广新的综合解决方案的应用，带动后端网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入共同增长，推进前后端业务融合。
　　5G商用助推行业需求上升，公司有望迎来快速发展。2019年，我国正式进入5G商用元年，随着标准、网络、终端的不断成熟，商业牌照的发放，相应配套的5G网络可视化以及5G信息安全等新的产品及解决方案亟需跟上，为信息安全行业和信息安全行业上游网络可视化市场带来了新的发展机遇。公司作为网络可视化领军企业，业务覆盖网络可视化全产业链，产品具备竞争优势，在行业需求爆发下有望充分收益，迎来快速发展。
　　风险因素：行业竞争加剧；政府、运营商需求不及预期；5G等新产品研发不及预期。
　　投资建议：公司是我国网络可视化领军企业，受益于网络可视化行业高景气度以及网络可视化前后端产品间协同效应，有望迎来快速发展。上调2020-21年EPS预测至3.66/4.85元（原预测3.40/4.51元），新增2022年EPS预测6.40元，对应PE 49/37/28x，维持“增持”评级。