华西证券-乐普医疗-300003-一季度疫情影响公司产品推广，二季度疫情得到控制公司销售会逐渐恢复-200428

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　　事件概述
　　公司发布2020年一季度业绩，收入为16.67亿元，同比下降11.26%，归母净利润为3.84亿元，同比下降34.13%，扣非归母净利润为3.76亿元，同比下降9.79%。
　　分析判断:
　　一季度收入基本符合预期，疫情影响医院正常运营，手术量下降导致公司收入下滑。
　　公司收入和扣非归母净利润基本符合预期。归母净利润下滑34%主要是因为2019年同期协议转让君实生物部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.56亿元，而扣非归母净利润下滑不到10%。具体细分到产品线，我们预计，支架类产品下滑较大预计下滑超过35%，外科产品下滑超过30%，主要是因为医院手术量大幅下滑导致；但是IVD和家用器械板块因为受益疫情，会大幅增长；而公司药品方面预计小幅下滑，主要是公司OCT方面的持续发力，贡献较大收入，另外药品高开转低开若扣除转低开因素药品板块基本持平略有增长。
　　疫情不影响公司全年业绩，创新器械逻辑持续兑现。
　　公司一季度器械因为手术下滑收入下滑，但是不影响全年器械板块的市场推广，一是可吸收支架持续推广进院，获得了国内多家重点心血管医院的认可，可降解支架市场会是持续的增长点；二是我们预计公司的药物洗脱球囊和切割球囊年中获批，这是公司践行心血管领域“介入无植入”的又一重磅产品，将会给公司贡献新增量；三是公司的新冠试剂（胶体金）获得CE认证得以出口，满足海外新冠检测的需求，贡献新增量。加上公司的起搏器、外科吻合器领域的稳定增长，国内手术逐渐得到恢复带来手术量的增长，我们判断公司全年销售将会保持平稳增长。
　　而药品方面，公司持续会有产品通过一致性评价，甘精胰岛素预计会因为评审原因稍微后延拿证拖到2021年初。药品也会保持平稳增长，持续贡献现金流业务。
　　投资建议
　　我们维持公司业绩预测不变，预计，2020~2022年收入96.93/121.16/149.02亿元，同比增长24%/25%/23%，归母净利润23.85/30.92/38.58亿元，同比增长38%/30%/25%，当前股价对应2020~2022年PE为29X/23X/18X，考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市，未来5年，公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期，业务结构持续优化，保持快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　可降解支架销售低于预期；新产品获批进度低于预期；药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期；其他产品销售低于预期。