国开证券-三一重工-600031-业绩高增长，综合竞争力不断提升-200427

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　　公司近日发布了2019年年度报告，公司实现营业收入756.66亿元，同比增长35.55%；归母净利润112.07亿元，同比增长83.23%；利润分配预案为每10股派现4.2元（含税）。
　　主要产品销售同比大幅增长，综合竞争力不断提升。报告期内，受益于工程机械行业景气度持续提升，公司营业收入创历史新高。分产品看，公司挖掘机械收入同比增长43.52%至276.29亿元，全年销量突破6万台，连续九年蝉联国内市场销量冠军；混凝土机械收入同比增长36.76%至232亿元，稳居全球第一品牌；起重机械收入同比增长49.55%至139.79亿元，履带式起重机稳居行业第一。
　　综合毛利率上升，期间费用控制良好。2019年公司综合毛利率为32.69%，同比上升2.07个百分点。其中，混凝土机械毛利率同比上升4.58个百分点至29.82%，是公司综合毛利率上升的主要原因。报告期内，公司期间费用率同比减少0.30个百分点至14.72%。其中，销售费用率同比减少0.71个百分点至7.25%；管理费用率同比减少0.95个百分点至2.71%；财务费用率同比减少0.30个百分点至0.06%。综合毛利率提升、期间费用率下降是公司净利润增速快于收入增速的主因。
　　数字化转型取得积极进展，经营能力大幅提升。2019年，公司通过实施三现数据、设备互联、PLM（研发信息化）、CRM（营销信息化）、SCM（产销存一体化）等数字化项目，经营效率及盈利水平大幅提升。2019年，公司应收账款周转天数由2018年的126天下降至103天，逾期货款持续大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平；公司经营活动净现金流为132.65亿元，同比增长26.01%，再创历史新高；销售净利率同比上升3.9个百分点至15.19%，为2012年以来最高水平。
　　坚定推进国际化，主要海外销售区域销售实现增长。近年来，公司在深耕“一带一路”市场的同时大力拓展发达国家市场，代理商、服务配件等体系建设不断完善，市场响应速度与服务能力不断提升。2019年公司国际销售收入同比增长3.96%至141.67亿元，创历史最高水平，其中，印尼区域、三一美国、三一欧洲等区域销售均实现快速增长。
　　逆周期调节有望不断加码，公司将从中持续受益。为对冲疫情对经济造成的负面影响，我国后续财政政策有望更加积极，当前我国疫情防控已经取得阶段性成效，随着更多基建项目的有序开工建设，今年工程机械行业旺季会出现顺延但不会缺席。3月国内挖掘机销量同比增长11.2%及国内龙头企业近期对工程机械产品的提价均反映出行业需求在快速回升，公司作为国内龙头企业将不断从中受益。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为1.57、1.76、1.92元，以4月24日19.2元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为12.2、10.9、10.0倍，维持公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；疫情蔓延导致国内外经济超预期下行；国内外二级市场风险。