华泰证券-华域汽车-600741-国内客户产量下滑，影响公司业绩-200429

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　　国内客户产量下滑，Q1业绩下滑
　　4月28日，公司发布2020年一季报，实现营业收入239.7亿元，同比-32.6%，归母净利润1.35亿元，同比-92.7%，扣非后归母净利润0.11亿元，同比-99%。公司Q1业绩下滑，主要原因是疫情影响国内客户产量大幅下滑，产能利用率下滑，折旧摊销费用占比提升，管理和研发费用率提升。展望Q2，国内汽车需求有望环比恢复，但海外疫情将会影响公司海外业务。我们预计Q2公司业绩仍将同比下滑，但环比提升，20-22年EPS分别为1.6、1.85、2.06元，维持“增持”评级。
　　产能利用率降低致毛利率下滑，合联营公司利润下滑致投资收益下滑
　　Q1公司收入同比-33%，公司主要客户上汽集团Q1产量同比-66%，国内客户产量大幅下滑，公司收入也出现下滑；毛利率13.2%，同比-1.1pct，主要因为产能利用率下降，折旧摊销费用占比提升；销售费用率1.4%，同比持平；管理费用率6.8%，同比+1.4pct，研发费用率4.3%，同比+0.7pct，因为固定费用较多，公司收入下滑导致费用率提升；财务费用9595万元，同比+1亿元；投资净收益8270万元，同比-91%，主要原因是联合营企业利润下滑。经营活动现金净流量27.65亿元，同比+25亿元，主要是因为贷款结转周期变化。
　　金属成型模具、电子电器件业务亏损
　　分部来看，内外饰件实现营业收入181亿元，同比-28.5%，净利润2.3亿元，同比-76.3%；金属成型和模具实现营业收入12.8亿，同比-56.8%，净利润-0.7亿元；功能件实现营业收入42.9亿元，同比-42.4%，净利润0.9亿元，同比-84.9%；电子电器件实现营业收入10.1亿元，同比-23.2%，净利润-0.7亿元。2019年海外收入占公司收入比例21%，2020年Q2国内整车厂已复工，我们预计国内需求有望环比恢复，但是海外疫情持续或影响公司海外业务增速，预计Q2公司业绩仍将同比下滑，但环比会有改善。
　　新兴领域积极拓展，维持“增持”评级
　　公司积极拓展豪华车和日系客户，中性化取得成效。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶舱领域都取得了突破，为公司长期发展抢占先机。考虑到疫情对下游需求的影响，我们预计公司2020-22年分别实现归母净利约50.53、58.42、65.05亿元（分别下调12%、9%、8%），EPS分别为1.6、1.85、2.06（前值1.83、2.04、2.23）元，同行业可比公司20年平均估值14.8XPE，考虑到公司在智能化等新兴领域拓展取得成效，给予公司20年14~15XPE估值，调整目标价为22.4~24元（前值25.62~27.45），维持“增持”评级。
　　风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。