华泰证券-广汽集团-601238-疫情冲击，1Q20盈利大幅下滑-200429

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　　1Q20归母净利润同比下滑95.7%
　　广汽集团4月28日发布1Q20财务数据：收入108.8亿元，同比下滑24.3%，归母净利润1.2亿元，同比下滑95.7%。公司1Q20批发销量30.6万辆，同比下滑38.1%。整体而言，公司1Q20经营表现较弱，我们认为主要原因是疫情冲击导致汽车需求下滑所致。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.87/1.03/1.11元，维持“增持”评级。
　　受新冠疫情冲击，1Q20销量下滑
　　1Q20公司销量30.6万辆，同比下滑38.1%。其中广汽丰田销量12.3万辆，同比下滑24.2%；广汽本田销量10.1万辆，同比下滑46.2%；广汽传祺销量6.2万辆，同比下滑29.0%；广汽菲克销量7,387辆，同比下滑65.9%；广汽三菱销量1.1万辆，同比下滑66.7%。分车型来看，轿车销量15.5万辆，同比下滑42.0%；MPV销量1.5万辆，同比下滑32.9%；SUV销量13.5万辆，同比下滑33.4%。受新冠疫情冲击，公司1Q20销量大幅下滑，我们预计随着疫情影响逐渐减弱，汽车需求有望复苏，公司销量也将随之企稳。
　　销量下滑导致盈利能力承压
　　1Q20公司收入108.8亿元，同比下滑24.3%，毛利率从1Q19的13.1%大幅下滑至1Q20的4.9%。公司的费用率维持了相对稳定，销售费用率5.2%（1Q19：5.2%），管理费用率6.9%（1Q19：7.2%）。受疫情冲击，1Q20公司的主要子公司利润贡献大幅下降，导致公司投资收益从1Q19的25.7亿元下滑至1Q20的9.5亿元。我们认为随着公司销量企稳，盈利能力也将有所改善。
　　短期压力不改中长期增长潜力
　　尽管1Q20公司表现较弱，但我们认为公司中长期成长逻辑未变，广汽本田和广汽丰田仍将是公司的主要增长驱动力。据公司年报披露，广汽集团2020年销量目标为同比增长3%，考虑到广汽本田和广汽丰田相对强劲的产品周期，我们认为公司的销量目标有望实现。展望2021-2022年，我们认为广汽传祺品牌有望扭亏为盈，对广汽集团的利润产生正向拉动作用。广汽菲克和广汽三菱的表现有望趋于稳定。
　　维持“增持”评级
　　我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.87/1.03/1.11元，考虑到公司的龙头地位，广汽丰田和广汽本田的产品周期向上，我们基于2020年12-13x PE估值（2020年可比公司Wind一致预期PE估值水平为11.1x），给予公司目标价10.41~11.28元（维持前值），维持“增持”评级。
　　风险提示：销量不及预期；利润率不及预期；广汽传祺亏损加大。