中信证券-邮储银行-601658-2020年一季报点评：开源节流，积极应对疫情影响-200429

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　　邮储银行兼具大行资源禀赋与效率提升属性，公司新兴业务发展带来的转型机遇，管理效率、经营效率提升亦有望带来业绩支撑。
　　事项：邮储银行发布2020年一季报，一季度营业收入和归母净利润同比增长5.5%和8.5%；不良率季度环比持平于0.86%。
　　开源节流应对疫情影响，公司业绩表现总体稳定。一季度归母净利润同比+8.5%（去年全年+16.5%），保持大行中较高水平。1）收入端：营业收入增速略有回落+5.5%（去年全年+6.1%），中间业务收入阶段性冲击下，公司通过积极扩表和拓展其他非息收入补位；2）支出端：费用管控强化，一季度成本收入比同比-0.23pct至51.97%；拨备计提总体平稳，一季度资产减值损失同比+1.6%（去年全年-0.1%）。
　　量价配合，利息净收入平稳增长。一季度利息净收入环比+1.1%（同比+4.4%），得益于规模扩张与息差维稳：1）规模：一季度总资产增幅5.7%，负债端存款绝对驱动（负债增量占比94%），资产端贷款、投资和同业资产均有增加。考虑到投放节奏因素（集中投放或集中于3月），1Q20规模高增对后续季度利息净收入表现或带来更大支撑作用。2）定价：公布数据来看，一季度净息差2.46%较去年下半年均值提高1bp；期初期末平均法测算下，一季度计息负债付息率小幅下降为息差平稳运行带来支撑作用。
　　交易与投资业务表现积极，中收或受疫情影响阶段性拖累。一季度非息收入同比+12.4%，对于营收平稳增长起到稳定器作用，拆分来看。1）其他非息收入同比+24.6%，主要是FVTPL项下的债券和基金投资估值上升（+12.5亿，去年同期+0.6亿）；2）手续费及佣金净收入同比+1.5%（2019年全年+18.4%），除去年一季度高基数效应外，传统优势的部分零售中收项目或受疫情阶段性影响。
　　资产质量稳定，拨备充足水平保持充裕。一季度公司不良贷款余额增加22.74亿（增幅为5.3%），一定程度反映了疫情对个人经营性贷款、小微贷款等资产质量阶段性影响。当季贷款总额增长较快，分母效应下公司一季度不良率保持了0.86%的行业较优水平。拨备方面，计提总体平稳，一季度资产减值损失同比+1.6%（去年全年-0.1%），当季拨备覆盖率小幅下降2pct，387%的绝对水平仍然保持充裕的风险抵补能力。
　　风险因素：宏观经济增长失速；零售银行战略推进不及预期。
　　投资建议：邮储银行兼具大行资源禀赋与效率提升属性，公司新兴业务发展带来的转型机遇，管理效率、经营效率提升亦有望带来业绩支撑。考虑到公司一季度中间业务的疫情影响略高于预期，小幅调整公司2020-2021年EPS预测至0.74/0.83元（原预测0.77元/0.87元），当前A股/H股股价分别对应2020年0.80XPB/0.73XPB，维持公司“买入”评级。