中银国际-金禾实业-002597-业绩符合市场预期，持续看好公司未来成长-200428

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　　金禾实业发布2020Q1财务报告,公司实现营业收入8.57亿元，同比下降5.63%;实现归母净利润为1.52亿元，同比下降15.89%。
　　支撑评级的要点
　　基础化工产品价格下降，拖累一季度业绩。受到一季度疫情影响，下游需求疲软，部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2020Q1三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)均价分别为5,563.74元/吨(YOY-18.18%)、983.33元/吨(YOY6.12%)、1,493.96元/吨(YOY-8.72%)。一季度综合毛利率为29.76%，同比下滑1.42个百分点。
　　期间费用率提升，源于销售费用支出增加。2020Q1公司期间费用率为9.60%，同比上升0.70个百分点。销售费用率为4.02%，同比提升0.75个百分点。财务费用率为-0.75%，同比下降0.65个百分点，源于利息收入与汇兑收益增加。从公司经营性现金流来看，2020Q1经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比增加0.40亿元，环比下降3.16亿元。
　　三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲(乙)基麦芽酚5,000吨1年，计划新建5,000吨1年麦芽酚产能;公司现有3,000吨/年三氯蔗糖产能，计划扩建5,000吨年三氯蔗糖项目。长远看，公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额，有望成为全球甜味剂龙头企业。
　　完善精细化工平台型战略，多点布局加快成长。2019年12月公司公告拟.投资3.6亿元建设4,500吨1年佳乐麝香、5,000吨1年2-甲基呋喃、3,000吨/年2-甲基四氢呋喃、1,000吨1年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链，实现产业链横向、纵向一体化建设，并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。
　　估值
　　维持2020-2022年每股收益分别为1.56元、1.81元、2.38元，对应PE分别为13.1倍、11.3倍、9.1倍。维持买入评级。
　　评面临的主要风险
　　项目投产不及预期;产品价格大幅波动