方正证券-卓胜微-300782-多产品多领域扩张，打造射频大平台-200428

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　　事件：1）2020年4月28日发布2019年报,实现营收15.12亿元，同比增长169.98%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长206.27%；2）公司发布2020年一季报，实现营收4.51亿元，同比增长148.75%；实现净利润1.52亿元，同比增长263.41%。
　　点评：
　　（1）业绩符合预期，5G射频用量翻倍，增长空间可期。公司收入贡献主力为射频低噪声放大器、射频开关，分别占营业收入16.87%、79.86%。新产品份额自19Q2开始导入国内一线客户以来，份额稳步提升。疫情冲击手机行业整体出货量，但份额提升对冲了市场下滑的影响，我们预计公司在今年保持高增长的趋势不会改变。5G手机的射频半导体需求翻倍，特别是MIMO天线的引入，大幅增加了天线调谐开关的需求量，带动公司开关产品ASP的稳步提升。另外公司计划每10股分红10元现金股利，并转增8股股票股利，进一步优化股本结构。
　　（2）品类扩张路径清晰，射频模组、PA、低功耗蓝牙三大新品储备。射频模组领域，公司推出了DiFEM、LNABank、LFEM、WiFi连接模组四大产品。（a）进展最快的产品为DiFEM,公司DiFEM已经开始送样推广，并分别在知名手机品牌客户完成小批量试产，进入正式量产阶段。（b）LFEM处于小批量生产，计划明年进入量产。（c）LNABank及WiFi连接模组已经推出产品。（d）低功耗蓝牙产品在智能穿戴、智能家居实现量产应用。公司的产品梯队完善、细分领域竞争优势突出，确立稳固的中国射频龙头地位。
　　（3）立足手机应用，向通信基站、汽车、路由器、物联网等多应用领域扩张。物联网、汽车电子、路由器、通信基站等新应用将进一步打开公司成长的空间。目前公司已推出覆盖通信基站和汽车电子应用的射频开关产品。在物联网应用领域，公司已推出低功耗蓝牙控制器芯片产品。
　　投资建议：我们看好公司在射频赛道的品类扩张和国产替代逻辑，DiFEM新品进展超预期，有望为公司贡献增长新引擎，预计公司2020-22年收入分别为22.62/28.99/37.14亿元，归属上市公司股东净利润分别为7.57/10.07/13.02亿元，对应市盈率分别为69倍、52倍、40倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）射频前端新产品研发进展缓慢，量产不及预期的风险；（2）专利纠纷的风险；（3）5G射频技术变革导致老产品应用受限的风险；（4）5G渗透不及预期的风险。