方正证券-世运电路-603920-一季度业绩超预期，二季度订单饱满-200428

《方正证券-世运电路-603920-一季度业绩超预期，二季度订单饱满-200428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-世运电路-603920-一季度业绩超预期，二季度订单饱满-200428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司4月28日发布2020年一季度报告，实现营业收入4.98亿元，同比下降1.12%，实现净利润5191万元，同比增长47.84%。
　　点评：
　　1、营收符合预期，业绩超预期。公司一季度实现营收4.98亿元，同比下降1.12%。一季度公司受国内疫情影响较多，开工率不足，直到3月中下旬才恢复至满产状态，营收仅下降1.12%符合预期。公司实现归母净利润5191万元，扣非5186万元，同比大增47.84%和67.01%超预期。我们认为净利增长主要由于出口业务较多，财务费用（-2113万）、汇兑收益有突出贡献。
　　2、汽车PCB支撑成长，多层板占比稳步提升，毛/净利率短期受到影响，长期向上。2019年公司汽车PCB营收占比由35%上升至38%，汽车业务占比逐渐增大。特斯拉成为公司最大的汽车终端客户，已经通过现代摩比斯认证并开始供货，与国际优质终端客户的合作将为公司提供新增长动力。我们预计未来公司汽车PCB业务将会随着汽车电动化趋势进一步发展。2019年公司毛利率、净利率分别为25.83%、13.48%，同比上升3.10、3.06个百分点。毛/净利率上升主要由于公司启动多层板扩产项目，现有产品升级换代。一季度毛利率同比环比均有下滑，主要受到疫情影响，预计二季度会恢复至正常水平，长期稳步向上。多层板业务占营收比重逐年上升，2019年已达67.3%，营收同比增长16.21%。
　　3、Q2订单饱满，募投项目稳步落地，通讯板值得期待。公司3月已经全部满产。Q2截至目前订单饱满，能见度已到6月。由于客户绝大多数是海外公司，海外疫情可能影响后续订单，但截至当前尚未有订单取消发生，部分订单出现交期延长。随着海外逐渐复工，影响也将逐渐减小。而特斯拉等客户订单持续高景气度。随着公司募投项目一期产能逐步爬升，将很快打满。募投二期也有望于2020年5月投产，公司有望持续受益汽车电子化景气度提升带来的高速发展，新布局的通讯板亦有望贡献新增量。
　　4、投资建议：考虑到疫情可能影响，我们预计2020-2022年营业收入分别为26.58/30.57/33.32亿元，2020-2022年归母净利润分别为3.95/5.00/6.00亿元，当前股价对应PE分别为21.2/16.7/13.9倍被低估，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新扩建产能不达预期；宏观环境持续恶化；汇率风险；税收优惠变化风险。