方正证券-南微医学-688029-受疫情拖累收入利润双双下滑，下半年有望逐季改善-200428

《方正证券-南微医学-688029-受疫情拖累收入利润双双下滑，下半年有望逐季改善-200428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-南微医学-688029-受疫情拖累收入利润双双下滑，下半年有望逐季改善-200428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　4月28日晚公司发布2020年一季报：实现营业收入2.47亿元，同比下滑14.02%；归母净利润0.47亿元，同比下滑25.90%；扣非净利润0.41亿元，同比下滑34.41%；基本每股收益0.35元/股，同比下滑44.43%。
　　事件点评：
　　受疫情拖累，收入利润双双下滑
　　公司2020Q1业绩低于预期，收入利润双双下滑，主要原因是疫情期间内镜耗材产品需求减少，以及管理费用和研发费用同比增加。分业务来看（国内），止血夹、活检钳、扩张类、肿瘤消融等产品均有所下滑，但ERCP、EMR/ESD则有所增长，我们认为主要原因是部分术式属于应急手术，受疫情影响相对较小。
　　分区域来看，我们预计国内市场下滑明显，国际市场略有增长，其中欧美由于疫情影响相对滞后所以Q1仍有正增长，亚太地区受疫情影响较早因此下滑幅度较大。展望Q2随着国内消化内镜门诊逐步恢复，我们认为国内有望实现正增长；但海外疫情仍在蔓延，对国际市场形成一定冲击。总体而言，消化内镜疫后需求恢复确定性强，长期而言依然值得重点布局。
　　毛利率稳定，研发投入持续加大
　　2020Q1公司综合毛利率66.18%，基本保持稳定。费用方面，销售费用小幅增长近8%；管理费用大幅增长43%，主要与疫情期间公司运营成本增加有关；研发费用增长34%，研发投入持续加大；财务费用下降198%，主要是利息收入和汇兑收益增加所致。经营现金流金额-0.21亿元，主要原因是收入下降和职工支付的现金增加。
　　疫情影响不改长期成长本色，创新产品不断涌现
　　由于国内和国外疫情防控的错位，预计公司2020年上半年销售将明显承压，但预计海外市场不会像国内出现断崖式下滑（下降幅度相对缓和），且海外收入占比小于国内（国内：国外=58:42），利润率亦低于国内，因此我们认为今年Q1-Q2将是公司的业绩低谷，Q3开始有望逐步恢复。目前内镜耗材国产化率仅30%左右，进口替代空间巨大。公司产品线持续迭代，创新产品不断涌现，其推出的用于止血闭合的组织夹升级产品，与扩张类手术配套的支架及置入器升级产品，与ERCP手术配套的快速交换系列产品，与ESD手术配套的黄金刀、钛金刀，与EUS手术配套的超声吸引活检针等多个创新产品，受到国内外临床医生广泛好评，未来高成长可期。
　　盈利预测：我们测算公司2020-2022年EPS分别为1.82/3.16/4.20元，对应103/59/45倍PE。公司短期受疫情影响业绩承压，但不改长期成长逻辑，疫后行业需求恢复确定性强，暂无评级。
　　风险提示：新冠疫情风险；产品价格下降风险；质量控制风险；市场竞争风险；海外销售风险等。