西部证券-宁德时代-300750-2019年年报点评：业绩快速增长，未来成长可期-200428

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　　事件：公司公布2019年年报，报告期内公司实现营收457.88亿元，同比增长54.63%；归母净利润45.60亿元，同比增长34.64%；扣非归母净利39.15亿元，同比增长25.15%。
　　19年全年销量40gwh，归母净利润45.6亿元。根据中汽协数据，受补贴退坡的影响，19年全国新能源汽车销量120.6万辆，同比-4%；根据GGII数据显示，19年公司装机量约32GWh，相较于18年同期23.5Gwh装机量同比提升36%；其中公司40gwh销量中，预计18年延迟确认2gwh，19年国内装机32gwh，19年海外出口约2gwh，此外还有部分整车企业增加库存影响。
　　费用率管控得当。2019年公司销售费用为21.57亿元，同比增加56.4%，主要原因是随着销售规模增长，售后综合服务费、运输费等相应增加，销售费用率为4.96%。财务费用从2018年的-2.79亿元到2019年-7.82亿元，受益于公司现金管理效益提升。总体来看，公司期间费用率有所下降，主要是报告期内主营业务收入增速较大。
　　Q4市占率小幅调整，20年有望继续提升。公司19Q4市场份额占比54%，环比三季度下滑9个百分点，同比18年四季度提升14个百分点。行业未来趋势有望逐步由双寡头格局向单寡头格局演变，我们认为产品力和客户紧密的绑定关系成为公司份额提升的关键因素。展望20年，公司811电池的良率提升和出货量增加，都将进一步提升公司业绩。
　　投资建议：在补贴退坡背景下，19年公司业绩逆势增长，我们有理由相信公司可以凭借强大的产品力和成本控制能力渡过产业阵痛期。预计公司2020、2021净利润分别为56、69亿元，对应PE分别为53、43倍。
　　风险提示：市场需求下滑，汇率波动风险