财信证券-洪城水业-600461-业绩稳健增长，盈利能力较强-200428

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　　事件：洪城水业公告《2020年第一季度报告》，2020年Q1实现营收13.35亿元（同比+0.06%），实现归母净利润1.59亿元（同比+20.89%）。
　　业绩稳健增长，盈利能力较强：2020年Q1公司归母净利润为1.59亿元（同比+20.89%），扣非后归母净利润1.35亿元（同比+5.89%），资产处置收益0.24亿元，主要系子公司江西洪城水业环保有限公司转让彭泽分公司产生处置收益所致。2020年Q1，公司在建工程为17.21亿元（同比+39.55%），主要系本期新增项目投资所致。2020年Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.29亿元（2018年Q1为0.29亿元）。2020年Q1公司加权ROE为3.28%（同比-0.37pct），盈利能力仍较强。
　　拟发行可转债20亿，水务项目有望加快发展：2020年1月，公司公布拟发行不超过20亿元的可转换债券，拟投资于青山湖、红谷滩、南昌市九龙湖、赣州市中心城区白塔、南康、上高县、赣县城北等7个污水处理项目（共投入募集资金为18.5亿元），以及供水项目（南昌市红角洲水厂二期工程、拟投入资金1.5亿元）。随着可转债资金到位，公司污水处理及自来水供应业务有望加快发展。
　　推出限制性股票激励计划，绑定员工及公司利益：2019年12月，公司向15名董事、高管及核心骨干人员合计授予588.5万股限制性股票，授予价格为3.05元/股，2020-2022年分别解禁40%/30%/30%，解禁条件为：1）2020-2022年每年的ROE不低于9%；2）以2018年为基础，2020-2022年每期的营收CAGR不低于10%；3）2020-2022年每年现金分红率不低于40%。近年来，公司推出多项股权激励计划，充分绑定股东及管理层利益，利好公司长期健康稳定发展。
　　投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润5.35/5.98/6.50亿元，EPS分别为0.56/0.63/0.69元，对应PE分别为12.58/11.26/10.36X。燃气及水务板块市盈率均在12X-18X之间，给予公司13-15X市盈率估值，对应2020年底股价合理区间为7.28元-8.40元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海内外新冠疫情失控风险；水务、燃气板块增速不及预期。