中信证券-晨光文具-603899-2020年一季报点评：Q1业绩符合预期，疫情影响仍未消除-200429

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　　2020Q1营收/归属净利润分别20.8亿/2.3亿元，同比-11.5%/-11.0%；扣非净利润同比-25.2%；经营性现金流-2.6亿元，去年同期为9955万元，符合我们预期。公司1月份的良好势头虽被疫情短期扰动，但不改中长期配置价值。
　　收入/利润基本符合预期，经营性现金流承压。2020Q1公司营收20.8亿元，同比-11.5%，综合毛利率同比+0.85pct至27.92%，毛利率提升主要系增值税降低效应在Q1仍有体现；分产品看，预计书写工具/学生文具/办公文具（仅指ToC办公）收入分别4.3亿/5.4亿/5.0亿元，同比-23.8%/-9.0%/-5.8%，毛利率同比+3.7/-1.1/-0.5pcts。2020Q1期间费用率增至18.40%，其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别10.73%/7.71%/-0.04%，同比+1.29/+2.08/-0.03pcts。受政府补贴（同增3189万元）和理财收益（同增628万元）增加拉动，2020Q1归属净利率同比+0.07pct至11.06%。2020Q1经营性现金流-2.6亿元，主要系商品销售下降且供应链付款增加（应付账款较年初降低5.8亿元）。
　　传统业务（不包括晨光科技）：收入增速低于预期，盈利能力仍有提升。预计2020Q1传统业务收入约13.4亿元，同比-14.3%，其中核心传统业务（大众+儿美+精品文创）收入增速-18.7%、ToC办公收入增速-5.8%；若剔除安硕并表贡献（预计安硕2020Q1收入约7800万），则传统业务收入增速-19.3%；传统业务收入增速低于我们预期，考虑到1月份顺利完成增长目标，主要系2-3月份受疫情影响较大。增值税降低对毛利率的提振作用2020Q1仍有体现，预计增厚传统业务毛利率1-2pcts。展望Q2，增值税降低的红利将消失，且疫情影响仍未完全消除，预计传统业务收入增速-10%~0%，全年7.8%。
　　新业务：科力普表现符合预期，生活馆&九木收入超预期。预计2020Q1新业务收入约7.5亿元，同比-6.3%。其中科力普收入5.6亿元，同比-9.6%，虽然19Q1基数较高，受防疫物资需求拉动，2020Q1收入表现符合预期，全年维持35%增长预测。报告期内晨光生活馆&九木收入0.95亿元，同比-13.6%，高于我们预期，虽然2-3月份受疫情拖累较大，但1月的良好销售形成有效对冲，截至2020年3月底拥有晨光生活馆111家、九木杂物社272家（自营163家、加盟109家），较年初分别+5/+6家。晨光科技收入0.93亿元，同比+36.7%，主要受疫情推动线上渠道加快发展，我们判断线上分销2020Q1亦取得良好增速，整体线上销售（晨光科技+线上分销）占传统业务比例预计约15%，年底有望增至20%。
　　风险因素：传统业务收入增速低于预期；科力普净利率低于预期。
　　投资建议：维持2020-2022年收入预测129.9亿/165.0亿/205.7亿元，维持2020-2022年归属净利润预测11.8亿/14.7亿/18.3亿元，对应EPS预测分别1.29/1.60/1.99元。虽然公司1月份的良好势头被疫情短期扰动，但不改中长期配置价值，维持“增持”评级。