方正证券-中公教育-002607-疫情导致收入后置，随各类招考逐步正常开展，业绩将回归快速增长轨道-200429

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　　事件：
　　公司公告20Q1财报，营收12.3亿元，YOY-6.2%，归母净利润1.2亿元，YOY+9.5%，扣非归母净利润0.8亿元，YOY-27.8%。
　　点评：
　　1、疫情导致收入后置，预收YOY+29%，销售商品、提供劳务收到的现金YOY+12.7%，业务正常有序开展：（1）营收：20Q1营收YOY-6.2%，疫情冲击线下授课，部分招录活动及资格考试推迟导致部分收入确认延迟，全年看影响不大。20Q1末合同负债（预收）YOY+29.3%，教学与经营工作正常有序进行。（2）盈利能力：20Q1毛利较上年同期下降0.6个百分点，主要是收入下滑所致。归母净利润YOY+9.5%，扣非归母净利润YOY-27.8%，非经常损益0.39亿元，主要来自增值税减免。（3）期间费用：20Q1财务费用率提升1.6个百分点，主要是短期贷款利息增加所致，截止20Q1期末公司短期借款余额37.2亿元，YOY+89.0%，主要为支付线下学习中心的收购与建设、享受防疫期间金融政策支持、为线下开课提前储备资金等。（4）现金流：20Q1经营性现金流净额25.6亿元，YOY +5.8%，其中销售商品、提供劳务收到的现金42.7亿元，YOY+12.7%。（5）资金充足：20Q1末，货币资金+交易性金融资产合计约70.8亿元,YOY+24.7%。
　　2、随着疫情平稳各类招考逐步正常开展，扩招扩考政策放大各类考培需求：（1）公务员与事业单位：山东省省考公告，招录人数YOY+141.5%。预计其他省份将陆续确定考试时间，全国省考招录人数将有大幅提升。事业单位招录人数于19Q3开始大幅放量。机构改革完成后，事业单位公共服务属性凸显，预计公务员与事业单位招录将进入稳定回升和增长的新轨道。（2）教师资格与教师招录：20年上半年教师资格考试合并至下半年一并实施，疫情中在线教育获较大发展，预计20年教师资格考试报名人数将创新高。教培政策改革、小班额、教师待遇提高的背景下，教师岗位吸引力增加，虽然疫情导致大量教师岗位招录推迟，我们认为这不改变教师招录人数增长与培训热度提升的趋势。（3）考研等新品类：2020年考研启动复试，教育部出台考研扩招政策短期内增大考研培训需求。中长期来看，稳就业政策基调下，扩招（教师/基础医疗/社服岗位）扩考（高职/专升本/考研）为公司业务增长打下坚实基础，与就业直接挂钩的招录培训板块需求旺盛，业务基本盘稳固；公司将管理/师资/教研等资源能力复制到学历提升与职业能力培训板块，有望重塑公司未来增长新疆界。
　　3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润为25.3/32.7/41.2亿元，EPS为0.41/0.53/0.667元，对应PE为59.5/46.1/36.5X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情、政策、运营管理、行业估值中枢下移等风险。