方正证券-普莱柯-603566-业绩超预期+研发寻突破，创新型动保平台已起航-200429

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　　事件：
　　公司披露2019年年报：报告期内实现营业收入6.63亿元，同比增长9.07%；归母净利润1.09亿元，同比下降19.44%；扣非归母净利润6366.79万元，同比下降27.06%；公司拟向全体股东每10股派送现金红利2.0元（含税）。
　　2020年第一季度报告：报告期内实现营业收入1.93亿元，同比增长31.12%；归母净利润5940.08万元，同比增长311.98%；扣非归母净利润4927.82万元，同比增长1146.56%。
　　公司发布公告：拟投资2亿元建设动物生物安全三级（ABSL-3）实验室，计划开展口蹄疫、高致病性禽流感、非洲猪瘟等重大动物疫病疫苗研发工作。
　　点评：
　　1、19年业绩略有承压，猪苗禽苗呈现冰火两重天局面。受非洲猪瘟持续扩散导致下游生猪养殖大幅去化，公司2019年猪用疫苗销售收入1亿元，同比下降46.91%；毛利率78.01%，同比减少3.14pcts。与此同时，巨大的肉类蛋白缺口下也带来禽养殖板块持续景气，公司2019年禽用疫苗及抗体销售收入3.08亿元，同比增长44.02%；毛利率56.34%，同比减少2.25pcts。此外，公司2019年化药业务销售收入2.20亿元，同比增长32.12%；毛利率57.55%，同比增加0.23pcts。2019年，公司营业成本同比增长28.67%，主要系产品销售结构变动，毛利较高的猪苗产品销售占比下降所致，销售费用、管理费用和财务费用基本保持稳定，研发费用同比增长23.62%。
　　2、20年一季度超预期改善，各产品板块收入同比均有提升。公司在市场渠道方面持续发力，通过深化与规模化养殖集团合作，使得集团化客户占比持续提升，2020年一季度在猪用疫苗领域实现收入3786.47万元，同比增长17.64%；公司凭借着系列禽用基因工程联苗的优势，禽用疫苗板块收入规模持续增长，实现收入8491.57万元，同比增长53.96%；化药板块实现收入6145.05万元，同比增长10.59%；技术许可或转让业务实现收入612.00万元，同比增长155.00%。2020年一季度，公司整体销售毛利率64.31%，环比改善，同比略降1.51pcts。从费用端的情况看，公司2020年一季度期间费用率33.3%，较去年下降24.6%，销售、管理、财务和研发费用同比分别-17.40%、+4.11%、+38.30%和-47.55%，费用管控效果良好，带来利润端增长。
　　3、拟建设动物生物安全三级（ABSL-3）实验室，有望参与非洲猪瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等重大动物疫病疫苗研发。公司发布公告称拟投资2亿元建设动物生物安全三级（ABSL-3）实验室。项目建设内容主要包括BSL-3实验室、小动物ABSL-3实验室、大动物ABSL-3实验室以及配套的空气净化、空调、环保处理等设施，主要功能包括与非洲猪瘟、高致病性禽流感、口蹄疫等高致病性病原微生物相关的菌毒种保藏和科学研究、产业转化相关的实验。公司在基因工程疫苗相关技术储备和产品开发方面达到国际领先或国内领跑的地位，正参与非洲猪瘟新型疫苗、重组口蹄疫亚单位疫苗（大肠杆菌源）、禽流感（H5+H7）重组杆状病毒载体三价灭活疫苗（rBH5-11z株+rBH5-12株+rBH7-2株）以及众多宠物动保产品的研发。未来，一旦公司的生物安全三级实验室建设完成并顺利取得相关部门的认证和许可，公司研发平台实力将大大增强，研发优势将进一步显现。
　　4、盈利预测与评级：考虑到公司业绩超预期改善，我们预计公司2020-2022年实现营业收入8.62/10.82/13.20亿元，归母净利润2.08/2.86/3.76亿元，EPS分别为0.65/0.89/1.17元，对应PE分别为30.49x/22.16x/16.81x，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，产品研发不确定的风险等