平安证券-锐科激光-300747-2019年价格战激烈毛利率大幅下滑，长期前景仍看好-200428

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　　事项：
　　公司发布2019年报及2020一季报2019年。2019年公司实现营业收入20.10亿元，同比增长37.49%，实现归属上市公司股东净利润3.25亿元，同比下滑24.81%。拟向全体股东派发现金红利1.36元（含税），送红股5股（含税）。2020年一季度，公司实现营业收入1.35亿元，同比减少66.05%，实现归属上市公司股东净利润1098万元，同比下滑89.06%。
　　平安观点：
　　2019年收入增长，毛利率下滑，市场份额进一步提升：公司2019年的收入增速基本符合我们的预期，但净利润的增速低于我们的预期，主要是由于2019年行业竞争加剧，公司对激光器的市场价格进行了下调，影响了毛利率。2019年公司整体毛利率为28.78%，较2018年降低了16.54个百分点。展望2020年，我们认为国内激光器行业的价格战将趋缓。据《中国激光产业发展报告2020》公布的数据，2019年锐科在全球光纤激光器行业的市占率达24.3%，较2018年提升了7.0个百分点。
　　2020年一季度受到疫情影响较大：受到疫情影响，公司2020年一季度的收入和净利润比2019年同期大幅下滑。武汉市是此次新冠肺炎疫情的始发地，也是国内最严重的区域，当地企业均受到较大影响。从目前的形势来看，国内疫情已基本得到控制，复工节奏在加快。跟据平安融资租赁公布的安指数，截止2020年4月24日，湖北地区设备开工率为52.21%，仍有较大提升空间（同期设备开工率最高的区域是江苏，93.27%）。我们预计湖北的开工情况将在2020年二、三季度有较快的恢复，锐科激光的经营将逐步恢复正轨。
　　高功率连续激光器出货量创新高：2019年公司共销售激光器约6.13万台，其中高功率连续光纤激光器增幅明显，3,300W和6,000W光纤激光器销售金额分别相较2018年增长40.33%和136.14%。同时12kW光纤激光器开始大批量出货，高功率产品的销售占比进一步提高。
　　投资建议：公司一季度业绩受到新冠疫情的影响较大，但长期前景仍看好。我国正处在制造业升级的重要时间窗口，高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间；作为我国光纤激光器的龙头企业，锐科激光持续引领着光纤激光器的国产化进程，进口替代空间广阔。考虑到新冠肺炎疫情的影响，调整对公司的业绩预测和评级，预计公司2020年-2022年的EPS（当前股本摊薄）分别为1.88、2.56、3.24元（2020年-2021年EPS的前预测值分别为2.90元、3.72元），对应当前股价的市盈率分别为46.6、34.2、27.0倍。投资评级由“推荐”调整至“中性”。
　　风险提示：（1）竞争日益激烈，毛利率大幅下滑的风险：锐科在快速抢占全球龙头IPG市场份额的同时，也面临着创鑫激光、杰普特、飞博激光等国内厂商的竞争压力，若未来竞争白热化，有可能导致毛利率大幅下滑。（2）研发投入不够的风险：光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业，公司的发展需要足够的研发投入作支撑；与主要竞争对手IPG相比，目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低；若未来公司研发投入不足，则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。（3）疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对设备行业的需求有负面影响。