民生证券-胜宏科技-300476-Q1业绩符合预期，Q2展望靓丽-200429

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　　一、事件概述
　　4月28日，公司发布2020年一季报和中报业绩预告：1）一季度营收9.5亿元，同比增长22.9%，归母净利润1亿元，同比增长7.8%，扣非后归母净利润1亿元，同比增长22.8%；经营活动现金净流量为3.5亿元，同比+132.7%；基本EPS为0.13元，同比持平；2）中报营收预计20.7亿元至22.3亿元，同比增长30%-40%；归母净利润2.53亿元至2.75亿元，同比增长15%-25%；扣非后归母净利润2.38亿元至2.82亿元，同比增长14%至36%。
　　二、分析与判断
　　业绩符合预期，扣除防疫费用后实际业绩更佳
　　1）公司在业绩预告中披露，Q1营收同比+20%至25%，归母净利润1至1.1亿元，同比+5%至15%，扣非归母净利润同比+21%至33%。Q1毛利率为25.7%，同比-2.8pct；净利率为10.96%，同比-1.52pct；ROE为3.1%，同比-0.1pct；销售期间费用率12.31%，同比-1.3pct。
　　2）20Q1前五大供应商供货占原材料营收比例为48.8%，集中度同比下降；前五大客户营收占比为24.3%，集中度同比提升。目前公司处于满产状态，一季度产能同比增加，一季度保持较高产能利用率，受疫情影响小，部分产品应用于医疗器械，业绩实现较快增长。公司提前开工复产导致防疫费用较高，若扣除防疫费用影响，预计归母净利润增速更好。
　　20Q2业绩预告靓丽，同比和环比显著提升
　　据公告，预计20Q2营收为11.2亿元至12.8亿元，同比增长36.8%至56.3%，环比增长17.1%至33.8%，归母净利润为1.49亿元至1.71亿元，同比增长20.7%至38.5%，环比增长42.2%至63.2%；扣非后归母净利润为1.34亿元至1.78亿元，同比增长8.7%至44.5%，环比增长28.1%至70.3%。
　　二季度订单需求较好，受益显卡、服务器等下游景气度高
　　AI、云计算资本开支复苏等驱动显卡、服务器需求强劲，公司持续导入海外大客户订单，二季度订单较好，部分客户进入业绩收获期。公司高密度显卡PCB份额全球第一，在显卡、服务器等领域已经突破大客户并逐步导入订单，已通过国内服务器品牌厂商认证，将受益显卡PCB、服务器高景气。
　　产品结构持续优化，新产能爬坡顺利
　　中高阶HDI等高端PCB产品占比持续提升，新产能爬坡顺利，重点面向服务器、车载、工控、通讯等领域。HDI在19Q3扩产后到19年年底实现规划预期，HDI一期的良率提升快速，目前处于满产状态，已导入闻泰、利亚德、洲明科技、天珑、思科、小米、OPPO、三星等客户。公司规划2022年目标产值为100亿，原有产能（20-25亿）+通孔板智慧工厂（40亿）+HDI智慧工厂（40亿），随着新产能持续释放和产品结构优化，业绩将有望持续增长。
　　三、投资建议
　　预计20/21/22年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3元，对应PE分别为25X/19X/14X。参考SW印制电路板（TTM，算术平均）为40倍，考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、行业竞争加剧；2、产能扩产不及预期；3、原材料价格风险；4、汇率风险。