长城国瑞证券-芒果超媒-300413-业绩增长强劲，释放全产业链生态协同效应-200429

《长城国瑞证券-芒果超媒-300413-业绩增长强劲，释放全产业链生态协同效应-200429（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长城国瑞证券-芒果超媒-300413-业绩增长强劲，释放全产业链生态协同效应-200429（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　◆公司发布2019年年报以及2020年一季报，2019年公司实现营业收入125.01亿元，同比增长29.40%；实现归母净利润11.56亿元，同比增长33.59%，实现扣非净利润10.93亿元，同比增长280.09%。2020年一季度，公司实现营业收入27.27亿元，同比增长9.74%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长14.82%。
　　事件点评：
　　◆互联网视频业务发展强劲，会员业务收入激增。2019年公司互联网视频业务营收50.44亿元，同比增长56.46%。其中，广告收入33.5亿元，同比增长39%；会员收入16.9亿元，同比激增102%。广告业务方面，公司继续构建全域广告营销体系，运用大数据分析实现精准投放，提升广告的效果转化。2019年，公司广告品牌投放数达489个，同比增长50.93%。会员业务方面，公司以优质、精准内容积极推动普通平台用户向付费会员用户迁移和转化；线下继续夯实“1+9”的会员权益体系，提升存量会员粘性和价值贡献；通过品牌活动实现线上、线下全方位立体打通，吸引新会员加入。2019年末，付费会员数达1,837万，同比增长70.88%。
　　◆运营商业务保持稳健增长，启动智慧大屏关键布局。2019年公司运营商业务实现营业收入12.75亿元，同比增长33.31%。公司对快乐阳光的运营商网络中心、智能硬件中心进行了整合，新设智慧大屏中心，开启以智慧大屏为核心的多屏互动关键布局，实现“大小屏”全终端覆盖，业务向家庭多场景内容消费领域延展。同时加大市场开发力度，将湖南IPTV移动、电信、联通三大平台在体验、内容、技术等方面积累的经验推广到全国市场。2019年末，IPTV业务覆盖广东、福建、浙江等31个省级行政区域，覆盖用户达1.48亿。
　　◆聚焦优质内容制作，发力IP全产业链合作新模式。2019年公司新媒体互动娱乐内容制作业务营业收入达39.02亿元，同比增长20.12%，毛利率为26.80%，同比减少13.05pct。综艺节目方面，2019年公司自制上线综艺节目33档，形成了以“亲综艺”为核心聚焦、特色垂直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴；电视剧方面，2019年，公司自有+外部影视工作室达15个，芒果TV共上线30余部自编剧，公司大力推行外部战略合作策略，实现从版权采购升级IP全产业链合作新模式。
　　◆打造新媒体生态闭环，释放全产业链生态协同效应。公司围绕芒果TV互联网视频平台积极拓展上下游全产业链，，在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。我们认为公司在传媒全产业链的多点布局有利于强化业务协同效应、增强IP变现能力，从而进一步提升公司的盈利能力。
　　◆前瞻布局新技术，运营平台持续升级。公司坚持以技术推动产品研发和创新，以产品迭代推动平台运营升级。2019年，公司与上海科技大学成立联合实验室，围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G全息等展开研究合作。同时，公司深入研究智能算法、AI应用和大数据分析在提升平台运营效率方面的应用，在降低用户信息触达成本、提高内容推送准确率及用户观看时长等方面取得明显成效。
　　投资建议：
　　我们预计公司2020、2021以及2022年的EPS分别为0.948、1.273和1.653元，对应P/E分别为45.36倍、33.78倍和26.01倍。目前互联网信息服务行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为46.60倍，公司互联网视频平台快速发展且在产业链上下游积极拓展，我们认为公司当前估值仍具备一定的上升空间，因此维持其“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争风险；会员增速不及预期风险；版权瑕疵以及侵盗版风险；作品未能通过审查风险等。