中泰证券-完美世界-002624-Q3收入环比提升明显，《幻塔》即将开启终极测试-211027

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事件：完美世界发布2021年三季报，报告期内实现营业总收入67.39亿（yoy-16.4%），归母净利润8亿（yoy-55.72%），扣非后归母净利润5.61亿（yoy-66.41%），三季度单季实现营业总收入25.33亿（yoy-13.21%，qoq+28.2%），归母净利润5.42亿（yoy+1.18%，环比扭亏），扣非后归母净利润为5.23亿（yoy+0.82%，环比扭亏）。

前三季度经营性净现金流为5.07亿。

《梦幻新诛仙》收益部分兑现，单季收入环比增长28.2%。

《梦幻新诛仙》于6月25日上线公测，三季度报表中兑现部分流水收益，带动公司收入环比明显提升。

同时由于《梦幻新诛仙》是全平台发布，PC端以及安卓自营渠道（老虎平台）为官方服务器，无需向第三方渠道分成，因此毛利率水平较其他游戏相对更高，这也使得完美世界三季度单季的毛利率环比提升了近15个百分点，达到67.13%。

费用开支处在较高水平。

公司三季度费用总开支为12.35亿，环比增长1.3%。

其中销售费用开支为5.29亿，环比下降11.4%；管理费用1.62亿，环比增长4.5%；研发费用环比明显提升，达到5.16亿，环比增长20.8%，提升我们预计与公司调薪、外包、委托研发等支出增加有关；财务费用为0.28亿，环比下降30%。

合同负债为14.03亿，环比略有提升。

公司合同负债科目环比增长1%，同比下降19.3%，考虑到《梦幻新诛仙》6月下旬上线，在三季度仍有部分流水递延的情况下，合同负债环比提升幅度不大，我们预计是存量老游戏处在生命周期自然下滑的阶段，这部分游戏的递延收益有所下降。

公司正在经历产品更新换代，内容端布局优势将逐步显现。

《梦幻新诛仙》上线后表现较为出色，且公司在广告投放侧也遵循用产品吸量为主的原则，控制买量费用，后续新游戏《幻塔》将于11月10日开启删档计费限号终轮测试，《一拳超人：世界》也将于11月3日开启抢先测试，公司还储备有《天龙八部2》、《完美世界：诸神之战》等产品。

盈利预测与估值：考虑到公司影视业务受到排播等因素影响收入有所放缓，加之重点游戏新品上线时间接近2021Q4末，收入兑现预计需在2022年，因此我们适当下调公司2021年收入与利润预期，预计公司2021~2022年实现收入91.71亿（原为97.16亿）、125.98亿，同比增长-10.3%、37.4%，实现归母净利润11.93亿（原为14.84亿）、21.5亿（原为23.85亿），同比增长-23%、80.2%，当前市值对应2021与2022年PE为25x和14x，维持“买入”评级。

风险提示：1）游戏延期上线风险；2）上线不达预期风险。