华创证券-宁水集团-603700-2020年一季报点评：疫情不改增长趋势，1Q20利润增长超预期-200429

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　　事项：
　　公司发布2020年一季报，一季度实现营业收入2.36亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长32.58%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长15.18%。
　　评论：
　　疫情不改增长趋势，1Q20收入小幅超预期
　　我国处在机械水表向智能NB水表更新换代的起步阶段，2019年开始，国内包括天津、上海、北京在内的多个一线、二线城市开始智能水表更新换代，2020年更多的城市开始智能水表的更换。公司作为水表行业领军企业，前瞻性布局研发NB智能水表，有望充分受益于行业需求爆发红利，智能水表业务自2019年开始实现高速增长。
　　2020年一季度，考虑到疫情原因，下游客户水务公司水表安装受阻，公司确认收入节奏延后，但报告期内仍实现增长，略超预期。毛利率方面，一季度综合毛利率34.32%，相比去年同期提升1.98个百分点，我们认为主要是公司收入结构变化，毛利率更高的智能水表占比提升所至。
　　期间费用率未有显著变化，净利率有所提升
　　报告期内，公司发生期间费用0.43亿元，期间费用率18.22%，相比去年同期未有显著变化。
　　一季度公司实现归母净利润0.33亿元，净利率达到14%，相比去年同期大幅提升3.4个百分点。随着公司智能水表在收入中占比提升，我们预计未来公司盈利能力有望持续提升。
　　全力布局智慧水务，水表龙头有望迎来持续增长
　　2019年公司智能表产量达到328万只。随着公司IPO募投项目年产405万台智能水表扩产的陆续推进，我们预计2022年底公司智能表产能有望达到800万台。此外，公司持续进行全国技术及服务网点的布局，预计2022年初，公司将在全国范围内完成约40个服务网点的建设，提升公司业务增长的确定性，推动公司全国市占率有望进一步提升。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到疫情影响下公司仍旧实现较好增长，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年，公司实现归母净利润2.70、3.31、4.19亿元（前值：2.66、3.35、4.12亿元），EPS 1.73、2.12、2.68元（前值：1.70、2.14、2.63元），对应PE 22、18、14倍，维持目标价42.50元，对应2020年估值PE 25倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智能水表需求低于预期、公司产能扩张速度低于预期。