中泰证券-四创电子-600990-一季度归母净利润略有下滑，长期看好公司平台价值-200428

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　　事件：公司发布2020年一季报，报告期内，公司实现营业收入1.50亿元，同比下降50.02%；实现利润总额-0.61亿元，同比下降9.58%；实现归母净利润-0.61亿元，同比下降6.00%；实现扣非归母净利润-0.67亿元，同比下降7.03%。
　　公司一季度营收有所下滑，毛利率上升利好企业经营。报告期内，公司实现营业收入1.50亿元，同比下降50.02%，主要由于报告期内公司雷达电子板块和安全电子板块收入规模减少所致。实现归母净利润-0.61亿元，同比下降6.00%。毛利率方面，公司总体毛利率有所上升，报告期内公司毛利率为30.69%，同比去年同期增加12.96个百分点。
　　公司研发投入持续加大，看好公司全年业绩。报告期内，公司费用率为75.33%，较上年增加36.87个百分点，其中销售费用率为46.00%，较去年同期增加25.93个百分点；研发费用率为4.00%，较去年同期增加0.99个百分点，公司加大研发投入力度。现金流方面，公司经营活动现金流净额为-4.03亿元，同比增加24.23%。报告期内，公司存货14.28亿元，同比减少4.80%，环比增加17.82%，应收款项0.24亿元，同比增加99.87%，预计未来有望逐步确认为收入。
　　聚焦雷达电子主业，统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业。气象雷达方面：公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破；空管雷达方面：军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展；警戒雷达业务方面：受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善，未来三年业务有望保持稳定增长。同时，公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业，推进业务统筹发展格局，拓展产品下游应用空间。
　　中电博微子集团唯一上市平台，持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地，在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势，持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速，公司作为子集团旗下唯一上市公司，平台价值凸显，或将持续受益。2019年10月15日，与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告，重大资产重组方案获证监会受理，随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进，四创电子的资产优化配置有望加速。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/ 59.45/ 71.38亿元，同比增长30.13%/ 24.45%/ 20.06%；实现归母净利润1.45/ 1.81/ 2.17亿元，同比增长30.49%/ 24.82%/20.00%；对应EPS分别为0.91/ 1.14/ 1.36元；PE分别为41.00/ 32.85 / 27.37倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险。