华西证券-中环股份-002129-一季度业绩稳定增长，12英寸硅片稳步推进-200428

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　　事件概述
　　公司发布2020年一季度业绩报告。2020年一季度公司实现营业收入45.17亿元，同比增长18.14%；实现归属上市公司股东净利润2.52亿元，同比增长34.47%。
　　分析判断:
　　半导体12英寸大硅片按计划投产，稳步推进下可望优化利润结构。
　　2020年一季度，公司中环领先集成电路用大直径硅片项目，12英寸半导体硅片已经开始投产；中环领先项目主要生产8英寸、12英寸半导体硅片，于2017年10月12日签约落地、年底开工，项目总投资30亿美元，占地405亩，建筑面积21.7万平方米。根据中环股份2019年度业绩网上说明会，提问环节公开信息，（1）8英寸半导体硅片方面：公司8英寸总规划105万片/月产能，其中天津30万片/月、宜兴12万片/月已达产；（2）12英寸半导体硅片方面：12英寸半导体硅片总规划62万片/月产能；公司在天津12英寸产线的2万片/月产能，已于2019年一季度投产，并向全球客户送样；2020年一季度宜兴12英寸产线持续进驻新设备，将于2020年一季度开始投产。随着公司按照规划稳步推进半导体硅片投产，公司高毛利的半导体硅片业务持续扩大，可望优化公司中长期的利润结构。
　　光伏G12硅片产能持续提升，平价趋势下行业竞争优势加大。
　　公司光伏五期项目已于2019年末开始生产210硅片。五期项目全部为G12产能设计，根据公司五期项目进度，预计2020年末产能规模达到19GW。全面达产后公司全部晶体产能将优化提升至85GW。根据新浪财经信息，公司在投资者提问时表示，自公司G12产品发布以来，多家下游客户提出合作意向，目前2020年大部分产能已锁定。随着公司五期项目的逐步投产，公司光伏产品的技术进步和成本下降可望持续，公司光伏产品的竞争优势将进一步凸显，。
　　投资建议
　　根据公司2020年一季度经营情况，公司在一季度受到疫情影响下仍然实现业绩增长，叠加公司未来在光伏和半导体领域新产品突破的产业趋势，我们上调并恢复至先前盈利预测水平，将公司2020-2022年营业收入预测从211.35亿元/267.98亿元/335.76亿元调整为219.77亿元/270.75亿元/353.13；亿元归母净利润从11.77亿元/14.75亿元/22.15亿元调整为15.63亿元/20.23亿元/26.36亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　半导体大硅片进展低于预期，由于半导体硅片对于芯片的性能有着关键性的作用，进口替代需要一定的时间积累，客户验证周期也相对较长，扩产进度或因此低于预期；此外宏观经济发展低于预期，也会影响整个半导体及光伏产业的发展。