光大证券-智飞生物-300122-2020年一季报点评：疫情短暂影响经营，EC检测试剂审批完毕-200429

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　　◆事件：
　　公司公布2020年一季报：实现营业收入26.35亿元，同比+14.87%；归母净利润5.16亿元，同比+2.85%；扣非归母净利润5.25亿元，同比-1.47%；经营性净现金流-4.85亿元；EPS 0.32元。业绩在此前预告范围内，基本符合市场预期。
　　◆点评：
　　代理品种拉动增长，疫情短暂影响经营状况。一季度9价HPV、4价HPV、五价轮状分别批签发约41万、113万、117万支，预计将分别产生收入约5亿、9亿、3亿元；三联苗无批签发，但AC结合、Hib、ACYW135疫苗分别批签发约97万、86万、90万支，均超上年全年批签发量，预计将缓冲三联苗所受负面影响。毛利率37.09%，同比-2.79pp，估计是代理品种收入比重提升所致；销售费用率5.19%，同比-1.97pp，估计是疫情导致销售工作受到负面影响；研发费用率1.80%，同比+0.47pp，研发投入持续加大；财务费用率1.47%，同比+1.02pp，主要是借款增加导致利息支出增加。经营性净现金流出增加较多、存货上升，估计是采购代理产品所致；应收账款及票据增加主要是销售增长和受疫情影响回款放缓；随着后续经营活动逐步恢复正常，现金流、库存、回款状况将有序改善。
　　EC检测试剂审批完毕，自主大品种微卡即将接力上市。4月24日，重组结核杆菌融合蛋白（EC）NMPA行政审批结束，该产品特异性高、成本低廉，优于传统方法，利于广泛普及，EC检测阳性的患者将有较高意愿接种结核杆菌疫苗。预防用微卡的第2轮补充资料已经于3月5日完成药学审评，目前临床排队待审，有望近期获批上市。我们预计EC检测试剂和预防用微卡的峰值销售额分别有望达到10亿元、30亿元以上。
　　◆盈利预测、投资评级和估值：公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期，核心代理品种处于高速放量期，维持预测2020-2022年EPS为2.16/2.91/3.63元，现价对应PE为39/29/23倍，20-22年将是公司多个自主品种上市及放量大年，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：冻干三联苗获批进度低于预期；微卡上市与推广低于预期。