光大证券-宝丰能源-600989-2020年一季报点评：极端环境下业绩韧性凸显，看好盈利能力提升空间-200429

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　　◆事件：公司公告2020年一季报和一季度经营数据，报告期内实现营收36.10亿元，同比+13.01%，实现归母净利8.22亿元，同比-19.46%，扣非后8.12亿元，同比-12.87%，经营性净现金流12.91亿元，同比+46.69%。
　　◆烯烃二期项目贡献收入增量，前段甲醇投产后成本端仍有下降
　　空间报告期内受新冠疫情和原油价格断崖式下跌影响，公司主营产品聚烯烃价格同比-18.35%，焦炭价格同比-13.08%，改质沥青和MTBE价格分别同比-29.29%和-13.66%；影响焦炭和精细化工品业务营收分别下降13.73%和14.64%，但受益于烯烃二期项目投产，报告期内聚烯烃销量同比增加15.70万吨至32.35万吨，烯烃产品收入同比增长46.51%。报告期内整体销售毛利率同比下滑9.26pct至36%，烯烃二期项目前段焦炭气化制220万吨甲醇装置二季度投产在即，达产后公司烯烃原料将实现完全自给，下半年烯烃业务成本端仍有较大下降空间。整体来看，在甲醇项目尚未投产的情况下，公司业绩仅小幅下滑，再次验证了公司强大的成本管控能力，以及极端环境下煤制烯烃的盈利韧性。
　　◆海外疫情持续蔓延，转产口罩专用料提升盈利能力
　　海外疫情蔓延带动国内口罩出口需求持续旺盛，海关数据显示4月24日单日口罩出口数量达10.6亿只，无纺布专用料和熔喷料后期仍将供需两旺，盈利水平维持高位。公司2月份紧急转产高熔指聚丙烯S2040产品，目前两条产线日产量超过2000吨，成为国内S2040生产能力最大单厂之一；4月23日公司开建7条熔喷布原料产线，预计5月下旬投产，日产能达80吨。公司的快速响应能力表明在聚烯烃深加工改性方面具备较强的技术积累，另一方面产品结构的优化，将成为后期盈利能力的主要增长点。
　　◆盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年盈利预测，预计净利润分别为49.29/59.92/67.54亿元，对应EPS分别为0.67/0.82/0.92元。当前股价对应PE分别为12/10/10，公司烯烃产能持续扩张中，且不断向茂金属聚乙烯和EVA等利基产品布局，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：煤价大幅上涨风险；限售股解禁风险；国际原油价格大幅下跌风险；行业政策变化风险。