中泰证券-移为通信-300590-技术创新加业务拓展提升核心竞争力-200427

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　　投资要点
　　公司发布2019年报，全年实现营收6.29亿元，同比增32.18%；实现归属上市公司股东净利润1.62亿元，同比增30.23%；发布2020一季报，期间实现营收9650万元，同比降28.01%，实现归属上市公司股东净利润1923万元，同比降28.74%。
　　2019业绩增长符合预期，四季度盈利水平站上新台阶。公司2019全年实现归属上市公司股东净利润1.62亿元，符合预期。Q4实现归母净利润约6301万，同比增49.54%，呈现出显著加速增长，也是公司自上市以来最高的单季度盈利水平，毛利率49.35%也处于较高水平。影响全年业绩的主因包括：销售收入同比增长32.18%，销售费用增长近22.29%，管理费用增长20.38%，研发费用增长近20.75%；预计非经常性损益对净利润影响约在2400万以上，主要为闲置资金理财收益、政府补贴和美元汇率波动。公司全年在欧洲、南美和非洲销售呈现高增长，北美市场稳健拓展，大客户销售战略卓有成效。
　　疫情短期致使生产及订单延期执行，中长期产业变局对公司有正面影响。2020Q1受海内外新冠疫情影响，相当部分产品生产及销售订单延期执行，因而在报告期内，公司营收和归母净利润同比分别下降28.01%和28.74%。虽然疫情在短期造成了一定影响，但国内生产厂目前复工率已逐步达到正常，上游零部件、组件和芯片目前供应状态正常。一方面车辆管理和物品追踪属于B端业务，受疫情冲击影响弹性较小；其次疫情压力造成了竞争格局集中度提高和客户结构变化，下游大客户更倾向于寻找可靠的设备供应商；三则国内稳定的营商环境与高效供应链制造水平，助力公司相对于友商的优势越来越大。我们认为，在中长期疫情带来的产业变化对公司业务有正向影响。
　　技术创新和业务拓展并重，提升核心竞争力保障业务稳健发展。公司持续大比重投入研发构建技术领先性，2019年度研发费用8137万元，同比增20.75%，营收占比为12.93%。截至2019年末公司已有授权专利70项，另有123项专利正在受理中。研发人员从2018年的212人增至2019年的232人，占全员人数的64.09%，研发团队稳步扩大。全球销售体系针对海外市场不同地区，制定差异化销售策略和目标，积极开发新客户与销售区域，完善客户满意度调查；同时通过加快产品迭代速度，快速适应市场需求；同时与国内原材料厂商、物流的合作也逐步加深。技术创新和业务网络搭建并重，内生竞争力强化将助力公司长期稳健发展。
　　传统业务拐点深化，新业务边界拓展。传统业务方面，公司坚持大客户路线，2019年着力发展重点区域客户和投入渠道建设。一方面存量客户的业务还在不断深化，成功案例带来显著的正反馈效应；另方面海外网络代际升级引发终端的大量替换需求，而最大友商战略重心下移，竞争格局正待优化。公司在车载和物品M2M终端的竞争优势有望进一步发挥，带动规模持续向上。公司也加紧打开动物追踪和共享经营等新赛道，全球畜牧业集约式管理，对牲畜的电子化识别跟踪需求不断攀升，公司借助与澳洲利德全面合作切入该蓝海市场，正在快速起步，体量与对手存在较大差距但竞争优势明显，公司正紧抓机遇推动份额提升。新旧业务双双迎来拐点，规模有望乘势快速发展。
　　投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.07亿、3.19亿和4.5亿元；对应EPS分别为1.28、1.97和2.79元，维持买入评级。
　　风险提示事件：开发新客户不及预期风险、新业务拓展不力风险、部分市场陷入价格战风险、潜在的减持风险