华西证券-晨光文具-603899-疫情下Q1业绩表现不俗，砥砺前行的文创巨头-200428

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　　事件点评：（详见正文分析）
　　晨光发布2020年一季报，Q1公司实现收入20.84亿元，同比下降11.55%；实现归母净利润2.30亿元，同比下降10.95%；实现扣非净利润1.74亿元，同比下降25.21%（主要是政府补助确认较多影响）。一季度公司经营活动现金流净额为-2.59亿元，同比下降359.86%。公司业绩整体符合预期。一季度收入与现金流增速下滑，主因受疫情影响；预计随着疫情得到控制，后续收入及现金流均有望明显改善。
　　分业务：疫情短期影响一季度营收，但仍不缺亮点，后续有望迎来明显改善
　　传统核心业务：我们预计一季度传统业务同比下降10%-20%，主因疫情延迟学校复课。预计随着中小学逐步开学，“学汛”期延后恢复，传统业务将迎来明显改善。受益产品结构升级、增值税下降，预计传统业务净利率仍在进一步提升。科力普办公业务：一季度疫情期间企业复工延迟，但防疫物资对业务有一定贡献，预计科力普下滑幅度在个位数。零售大店业务：一季度零售大店业务预计同比下降10%-20%，零售大店业务好于预期，我们判断主要是因1月份仍然延续了前期高增长的势头，同时九木门店同比增加也比较明显，基数变大。晨光科技：我们预计一季度电商业有不错的表现，一方面因为部分线下需求转向线上；另一方面，公司也在发力电商业务，持续推升品牌线上店铺的数量与质量。
　　盈利端：费用率同比上升，盈利水平基本稳定
　　费用方面，Q1期间费用率同比上升3.35pct至18.40%，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动+1.29pct、+1.21pct、+0.87pct、-0.03pct至10.73%、5.57%、2.14%、-0.04%。盈利方面，一季度公司毛利率、净利率同比+0.85pct、-0.67pct至27.92%、10.35%，环比分别+1.79pct、+0.69pct。
　　疫情影响短期需求，不改公司长期投资价值
　　短期看：受疫情影响，各省市学校推迟开学、企业延迟复工、商场延期开业，分别对一季度公司的传统业务、科力普、零售业务有一定影响；全年来看，随着疫情得到有效控制，学校开学&企业复工将提振终端需求，公司终端销售有望快速恢复。
　　中长期看:核心护城河稳固，一体两翼持续发力，文具龙头迈向文创巨头。1）传统文具：从“增量”到“提质”，品牌力提升带动未来稳健增长。2）科力普：受益办公集采，进入利润收获期，关注经营质量。3）九木新零售：模式逐步成熟，扩张加速。
　　投资建议：我们看好晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具向文创转型顺利进行。考虑到公司业绩持续增长确定性强，维持盈利预测不变，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：传统文具需求大幅下滑、新业务不及预期。