光大证券-深圳燃气-601139-2019年年报暨2020年一季报点评：分红比例提升，LNG项目放量在即-200429

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　　事件：
　　深圳燃气发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入140亿元，同比增长10.1%；归母净利润10.6亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利润10.3亿元，同比增长5.2%。2020Q1公司实现营业收入28亿元，同比下滑8.8%；归母净利润2.2亿元，同比下滑8.9%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下滑3.1%。
　　点评：
　　◆2019Q4主业经营尚可，减值损失及所得税基数效应拖累业绩公司2019年天然气销售量31.53亿立方米，同比增长14.0%，增速高于全国均值。受益于LNG储备调峰项目投产等因素，我们测算公司2019Q4天然气销售量9.0亿立方米，同比增长37.7%，增速较2019Q3提升22.8个百分点。2019Q4公司营业收入40亿元，同比增长20.9%，增速较2019Q3提升15.5个百分点；单季度毛利率21.2%，同比持平。2019Q4公司归母净利润1.4亿元，同比下滑25.8%。受四季度业绩拖累，公司2019年归母净利润仅增长2.6%，增速同比明显放缓。我们判断2019Q4公司主业经营尚可，单季度业绩同比下滑主要与计提减值损失及所得税基数效应有关。2019Q4公司计提资产减值损失0.46亿元，主要包括武冈深燃天然气商誉减值（0.20亿元）、求雨岭燃气基地液化装置减值。此外，公司2018年11月获得高新技术企业资格证书，执行所得税优惠税率导致2018Q4所得税仅为-0.58亿元；2019Q4所得税0.50亿元。
　　◆重视股东回报，分红比例逐年提升
　　公司历来重视股东回报，2016年以来公司分红比例逐年提升。2019年公司拟每股派息0.18元，分红比例约49%，同比提升约7个百分点。按当前股价测算，公司静态股息率约2.5%。
　　◆疫情冲击2020Q1业绩，全年增长值得关注
　　2020Q1公司天然气销售量7.3亿立方米，同比增长15.8%；其中电厂、非电厂天然气销售量分别同比增长148%、2.1%。我们判断电厂销售量增长主要与电厂客户拓展及2019Q1增速低基数（同比下滑39.1%）有关，工商业等非电厂用户受疫情冲击较明显。2020Q1公司天然气除税平均销售价格2.85元/立方米，同比降低11.5%，我们认为主要受阶段性降低部分用户终端气价及用气结构变化（电厂销售价格较低）影响。2020Q1公司归母净利润2.2亿元，同比仅减少约0.3亿元（降幅8.9%）。预计随着LNG储备调峰项目产能爬坡，考虑到境内外天然气的价差优势，LNG储备调峰项目贡献利润可观。此外，公司通过大鹏TUA资源利用降低综合购气成本，收购唯美电力延伸天然气产业链，全年增长值得期待。
　　◆盈利预测与投资评级
　　考虑到疫情冲击等因素，下调公司2020、2021年的预测归母净利润至13.3、15.2亿元（调整前分别为14.0、15.5亿元），新增2022年的预测归母净利润16.5亿元，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.46、0.53、0.57元，当前股价对应PE分别为16、14、13倍。看好公司LNG储备调峰项目发展，维持“买入”评级。
　　◆风险提示
　　天然气下游需求增速低于预期，天然气毛差超预期收窄，LNG储备调峰项目周转率低于预期，LPG价格大幅波动的风险等。