中泰证券-扬杰科技-300373-突破逆境，重返增长-200428

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　　经历行业与经营低谷，公司业绩迎来复苏。扬杰科技是国内知名功率半导体企业，以IDM模式供应二极管/整流桥/MOS等产品，在诸多细分市场具有领先的市场地位及较高的市场占有率。公司自2014年（上市）到2018年营收复合增速为30%，具备较高成长性，进入2019年之后由于受半导体景气度影响，增速明显放缓，2019H2开始逐步走出底部，Q4增速达到23.67%。利润端，继2019Q4大幅扭亏后，2020Q1扣非后归母净利润同比增长126.11%，在疫情影响下仍实现高增长，显示公司基本面强劲。随着功率半导体景气度恢复与国产替代加速，公司业绩预计将维持增长趋势。
　　功率半导体行业国产替代存在较大空间。2018年全球功率半导体市场规模约为391亿美元，中国占全球功率半导体市场需求比例超过三分之一，是全球最大的功率半导体消费国。国内功率半导体超过百亿美金的市场基本被海外企业所占据，中国企业在主要的功率器件领域如MOSFET、IGBT等都非常弱小，扬杰作为国内半导体功率器件十强中排名第一的企业，2019年营收也仅20亿元，成长天花板较高。中短期内进口替代成为国内功率半导体企业最大的成长逻辑。
　　公司未来成长看点在于产品高端化与积极市场拓展。公司未来高增长来源自：①产品线拓宽与产能布局完善。在自身优势产品二极管、整流桥基础上，开拓高可靠性沟槽肖特基芯片、Trench MOSFET和SGTMOS系列、IGBT以及第三代半导体产品，产品线的齐全将提升公司市场竞争力。同时与中芯国际达成战略协议，保障8寸线产能；②积极的市场营销、国内与海外兼顾。以消费类行业为根基，积极拓展工控、汽车电子、5G通信等行业需求，进入壁垒、利润率更高领域。此外公司通过“MCC”品牌拓展海外业务，增加新的增长点；③国产替代下大客户供应链机会。公司近一年已经与华为、海康、海尔等国内知名终端品牌达成初次合作，未来订单量有较大提升潜力；④持续高强度研发。近年来公司持续加大研发投入，支撑公司长期竞争力。
　　盈利预测与估值。我们预测公司2020~2022年营业收入为24.84亿/31.89亿/40.98亿元，同比增长23.77%/28.36%/28.52%；归母净利润为3.06亿/4.06亿/5.36亿元，同比增长35.83%/32.89%/31.90%。考虑行业景气上行、公司业绩重回增长，公司EPS与PE均有望提升，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情对需求影响超预期；市场竞争趋于激烈；下游主要领域发展不及预期；研发进展不及预期。