华泰证券-星网锐捷-002396-疫情阶段性影响不改长期发展趋势-200429

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　　疫情阶段性影响不改长期发展趋势
　　公司发布2020年一季度财报，实现营收10.80亿，同比下滑15.82%，归母净利润-0.54亿，去年同期为-616万。我们认为淡季叠加疫情阶段性影响了公司当期业绩，长期看我们认为公司受益于云计算及信创的发展趋势不变。我们预计公司20~22年EPS分别为1.22/1.61/1.94元，可比公司2020年PE估值均值为32.09x，我们认为公司是国内ICT行业领军企业之一，维持公司20年PE估值33~34x，维持目标价40.42~41.64元，维持“增持”评级。
　　疫情阶段性影响收入和利润，毛利率维持稳定
　　疫情使得报告期内公司正常生产经营活动受到阻碍，导致收入和利润同比下滑。Q1公司综合毛利率为28.72%，与去年同期基本持平（去年同期为28.64%）。费用方面，公司销售和研发费用同比分别下滑4.95%和2.70%，管理费用由于疫情防疫需求，同比增长23.91%。我们认为随着国内疫情告一段落，公司生产经营活动正逐渐得到恢复，经营进展有望逐季改善。
　　拟拆分锐捷网络于创业板上市，核心业务内在价值有望释放
　　公司于昨日发布公告，拟将控股子公司锐捷网络拆分上市，锐捷网络是国内领先的数字化解决方案提供商和ICT领导者之一，在教育等领域具有行业领先的占有率，同时近年来通过持续的研发，在产品突破的同时实现了运营商市场和相关大客户的突破。我们认为本次分拆锐捷网络上市，将使得锐捷网络的业务框架逐渐清晰，上市公司核心业务内在价值有望得到释放。
　　云化和信创助力公司成长
　　云计算方面，5G商用推动云计算再迎成长机遇，随着国内云厂商大型数据中心的建设将拉动对于网络设备需求的提升，公司交换机产品已经切入头部云厂商和互联网公司供应链，有望分享行业成长红利。此外，公司作为自主研发的桌面云领先厂商，拥有众多国产芯片的桌面整机，并推出业内首款鲲鹏桌面云方案。信创方面，升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证，相关方案参与政府等国产化项目，并取得了初步的成效.我们认为国产化进程的推进，有望为公司带来新的增长极。
　　投资建议：疫情阶段性影响不改长期发展趋势
　　我们认为疫情的阶段性影响不改变公司中长期成长前景，云化及信创助力公司迎来发展良机。此外，控股子公司锐捷网络的拆分有望释放上市公司核心业务内在价值。我们预计公司20~22年EPS分别为1.22/1.61/1.94元，可比公司2020年PE估值均值为32.09x，我们认为公司是国内ICT行业领军企业之一，维持公司20年PE估值33~34x，维持目标价40.42~41.64元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外疫情拖累公司海外业务进程；信创需求低于预期；数据中心交换机采购需求低于预期。